10月银行社融数据解读：M1增速回升，财政资金使用加速！
事件：11月11日，中国人民银行发布10月社融金融数据。10月社融新增1.4万亿，同比少增4483亿；存量社融增速7.8%，环比下降0.2pct；10月人民币贷款新增5000亿，同比少增2384亿；人民币贷款同比增速8%，环比下降0.1pct；M1降幅环比收窄1.3pct至-6.1%；M2增速环比提升0.7pct至7.5%。
点评：
1、社融：主要贡献来自政府债。10月社融新增1.4万亿，同比少增4483亿；存量社融增速7.8%，环比下降0.2pct。结构上，新增社融主要贡献来自政府债发行。（1）政府债：发行保持高位，当月新增1.05万亿，同比少增5142亿（主要是去年同期特殊再融资债发行高基数）；新增政府债占新增社融的75%。（2）贷款：社融口径人民币贷款新增2988亿，同比少增1849亿。（3）表外融资：未贴现银票减少1398亿，同比少减1138亿；委托贷款减少217亿，信托贷款减少172亿。（4）直接融资：企业债券新增1015亿，同比少增129亿；股票净融资283亿，同比少增38亿。
2、信贷：四季度贷款投放进入淡季，居民部门边际改善、企业部门仍待修复。10月金融数据口径人民币贷款新增5000亿，同比少增2384亿。贷款余额同比增速8%，环比下降0.1pct。四季度贷款增速季节性放缓符合预期。分部门来看：
（1）地产一揽子支持政策下，居民住房贷款增长有所好转。10月住户贷款新增1600亿，同比多增1946亿。其中，中长贷新增1100亿，同比多增393亿；显示住房贷款增长好转。一方面，存量房贷利率下调之后，存量与新增按揭利差明显收窄，预计居民提前还贷情况改善；另一方面，10月地产销售回暖，按揭贷款新投放情况亦有所改善。价格来看，10月新发放个人住房贷款利率降至3.15%，处于历史低位。住户短贷新增490亿，同比多增1543亿。或受益于国庆长假、双十一提前、消费品以旧换新。
（2）企业部门加杠杆意愿仍不足。10月企业贷款新增1300亿，同比少增3863亿。其中，企业短贷、中长贷、票据融资分别-1900亿、+1700亿、+1694亿，同比少增130亿、2128亿、1482亿。结合10月票据利率走势和经济数据看。10月票据贴现利率中枢下行至低位，显示月末银行票据冲量需求较高；在积极政策驱动下，尽管10月PMI数据有所改善，但主要是生产活动带动、新订单环比改善幅度较小；CPI、PPI亦仍延续低位。综合来看，企业部门预期有所改善，但由于需求修复仍待观察，企业加杠杆投资扩产意愿仍然不足，从宽货币到宽信用仍需时间。
3、存款：M1增速环比改善，财政资金加速投放。10月M1同比下降6.1%，增速环比改善1.3pct。M2同比增7.5%，增速环比提高0.7pct。M1增速环比改善或主要得益于房地产销售改善，以及财政资金加速下发。从各类存款变化来看：（1）财政存款新增5952亿元，同比少增7748亿，亦明显低于历史同期；反映财政支出加快，有助于改善企业现金流。（2）非银存款新增1.08万亿，同比多增5732亿，或与风险偏好回升，机构资产配置行为变化有关。（3）居民存款减少5700亿，同比少减669亿；企业存款减少7300亿，同比少减1352亿。
总结：10月社融信贷数据总体符合预期，出现居民信贷投放边际好转、M1降幅环比收窄的积极变化，但企业部门融资需求仍待修复。往后看，随着支持性货币政策和财政化债的发力，有助于企业经营性现金流改善。企业融资扩表仍待观察需求端情况。
银行投资建议：净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。在货币政策主要掣肘于净息差的提法下，后续政策将引导存贷款市场定价机制联动性加强；叠加逆周期调节政策逐步落地，经济复苏和实体需求有望逐步修复，预计银行净息差趋于稳定，明年年内企稳概率加大。同时，财政政策落地显效有望缓解地方融资平台、房地产相关资产质量压力，改善银行资产质量预期。净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。
银行股处于利空已出尽、估值仍低位、股息收益率高且稳定的较为舒适配置阶段。推荐两条主线：①短期关注顺周期、高成长绩优股。在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。②中长期关注稳定高股息标的。考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
