铜行业分析：供需双增，历史新高或成新起点，长期前景光明！
核心观点
1、铜2024M1-M10复盘：多因素作用下，铜价创历史新高
宏观、供需多因素作用下，铜价于5月创下历史新高。回顾今年铜价走势，可分为四个阶段：年初-3月初横盘震荡、3月初-5月中旬持续走高、5月中旬-8月初震荡回调、8月初以来高位震荡。
2、供给端：供给端扰动持续发生，未来铜矿增量有限
铜矿方面，供给扰动持续发生，2024年M1-M8全球铜矿产出约1487.40万吨，同比2023年同期增长1.97%（低于2023年10月份ICSG预测的3.7%），增速不及预期。电解铜（原生+再生）方面：原料供应紧张，粗炼/精炼费下行至2019年以来低位，电解铜2024年M1-M8产量较上年同期增长1.73%。展望未来，我们认为矿端增量仍然有限，铜矿新增项目难以匹配冶炼产能放量，TC/RC预计仍将位于低位，预计2024-2025年铜矿供给增速分别为1.7%、3.5%。
3、需求端：需求平稳，看好新能源+电力带来的增量
2024年年初以来需求端表现偏稳。电解铜杆、铜管、铜板带、铜材企业2024年3-9月开工率在53.96%-94.44%内震荡，铜箔、黄铜棒开工率表现稍差，但整体基本稳定；2024年3-9月份电力、电子、家电、建筑、交通五大领域PMI在46.34-57.39内波动，其中家电、电子较好。全球2024年M1-M8累计铜消费量达到1778.80万吨，同比小幅下降0.14%，低于ICSG于2023年10月预测的2.7%（2024年全球铜需求增长预期），表现低于预期。展望未来，需求领域仍然值得期待：1）、新能源发电领域：风电、光伏单位装机耗铜量为传统能源发电的2-5倍，光伏领域2023-2026年耗铜量CAGR预计为14.81%，风电领域2023-2030年耗铜量CAGR预计为15.46%。2）、新能源汽车：新能源汽车单车用铜量达60kg/辆（插混）、83kg/辆（纯电），显著高于传统燃油车的23Kg/辆，新能车领域2023-2026年耗铜量CAGR预计达19.78%。3）、电力领域：全球电力需求加速增长，国内“十四五”剩余计划电网投资额教十三五同期增长44.72%，将带动铜消耗量进一步增长。综合来看，全球铜需求有望恢复增长。
投资建议
尽管ICSG预测2025年全球铜供给仍将小幅过剩，但由2024年的过剩46.90万吨缩减至2025年的过剩19.40万吨，供需格局有所改善，叠加美联储已开期降息周期，看好铜价长期表现及相关标的。具体来看，从资源量和产量上来看，紫金矿业都是无可质疑的国内铜矿龙头。1、资源来看，截至2023年底，紫金矿业约7500万吨铜资源量位居榜首，次席为洛阳钼业。2、产量来看，2023年紫金矿业铜精矿产量约101万吨，位居榜首，五矿资源位居次席。3、静态储采比来看，以保有铜资源量/2023年铜矿产量来计算静态储采比，第一梯队为紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，分别达到74年、88年、79年，云南铜业、江西铜业、铜陵有色、西部矿业为第二梯队，分别达到57年、43年、36年、46年，五矿资源偏低，为14年。
风险提示
美联储降息不及预期、下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。
