原材料价格走低助力Q3业绩，复合肥市场量利双升前景可期
史丹利股份(股票代码：002588)
投资亮点:
原材料成本下降，2024年第三季度业绩面临压力
2024年10月19日，史丹利股份发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收78.79亿元，同比增长3.64%；归属于上市公司股东的净利润6.64亿元，同比增长14.61%；加权平均净资产收益率为10.44%，同比增长0.25个百分点。销售毛利率为18.20%，同比增长0.26个百分点；销售净利率为8.15%，同比增长0.41个百分点。
具体到2024年第三季度，公司实现营收22.06亿元，同比减少8.05%，环比减少27.52%；归母净利润为1.54亿元，同比减少14.88%，环比减少43.39%；ROE为2.34%，同比下降0.73个百分点，环比下降1.89个百分点。销售毛利率17.21%，同比下降2.33个百分点，环比下降2.40个百分点；销售净利率6.59%，同比下降1.41个百分点，环比下降2.43个百分点。
2024年第三季度，公司营收22.06亿元，同比减少1.93亿元，环比减少8.38亿元；归母净利润1.54亿元，同比减少0.27亿元，环比减少1.18亿元；毛利润3.80亿元，同比减少0.89亿元，环比减少2.17亿元。第三季度业绩下降主要因9月份销量下降及整体毛利率同比下滑。8月底至9月尿素和钾肥等原料价格下降，下游经销商多持观望态度，导致公司9月份产品销量下降。同时，公司针对原料价格下降情况、行业状况、公司销售政策等因素，实施了约3000多万元的保价政策，使得产品毛利有所下降。据wind数据，2024年第三季度氯基复合肥均价为2470元/吨，同比上涨3%，环比上涨1%，价差为291元/吨，同比上涨5%，环比下降9%；磷酸一铵均价为3296元/吨，同比上涨18%，环比上涨8%，价差为817元/吨，同比上涨44%，环比上涨34%；复合肥原材料端，尿素均价为2060元/吨，同比下跌17%，环比下跌9%。
期间费用方面，2024年第三季度公司销售费用为0.94亿元，同比减少0.06亿元，环比减少0.15亿元；管理费用为0.88亿元，同比减少0.04亿元，环比增加0.02亿元；研发费用为0.77亿元，同比减少0.24亿元，环比减少0.35亿元；财务费用为-0.02亿元，同比增加0.05亿元，环比增加0.07亿元。2024年第三季度公司投资净收益为0.50亿元，同比增加0.25亿元，环比增加0.07亿元，主要得益于对联营企业的投资收益增加。
磷化工项目即将投产，磷肥原料供应能力有望提升
公司“南北磷化工”项目建设进展顺利。据公司2024年中报，公司黎河肥业的新建扩建项目已于2023年年底建成并投入使用，上半年正处于产能爬坡阶段，黎河肥业项目建设了年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料的需求，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目的建设工作也在有序推进，40万吨/年新型专用肥装置、180万吨/年选矿装置、120万吨/年硫磺制酸装置、30万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150万吨/年磷石膏净化装置、5万吨/年高档阻燃消防材料装置已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。湖北金贮磷石膏库项目建设也在积极推进，截至2024年中，磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将有效降低公司的生产成本，增加产品销量，从而提升公司的经营业绩。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2024-2026年营收分别为103、120、128亿元，归母净利润分别为7.93、9.17、10.58亿元，对应PE分别为11、9、8倍。公司专注于复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
