光伏新质生产力布局引航，包装主业深化发展前景广阔
上海艾录(301062)
核心观点
行业翘楚，引领包装变革，光伏领域布局创新：艾录集团在包装行业深耕多年，致力于为客户提供全面的工业与消费包装一体化解决方案。以工业用纸包装为核心，公司横向拓展至塑料包装领域，并依托深厚的包装技术底蕴，积极布局光伏新质生产力，未来发展潜力巨大。
工业用纸包装业务根基扎实，产能提升助力长期增长：艾录集团在工业用纸包装领域拥有丰富的研发和实践经验，产品力强大，满足了下游工业行业对包装的高标准需求。2023年，工业用纸包装业务营收达到7.7亿元，十年复合增长率达14.85%。公司通过发行可转债扩大产能，预计投产后年产工业用纸包装袋将达6000万条，新增产值约23亿元，产能有望实现翻倍增长。目前，第一条生产线已投产，其余四条生产线预计从2024年第四季度开始分批投产，将有效缓解产能瓶颈，助力公司拓展海外市场。
奶酪棒市场稳健增长，复合塑料包装业务持续壮大：中国奶酪市场2023年零售规模达到111亿元，市场前景广阔。艾录集团与妙可蓝多等知名乳制品企业深度合作，同时拓展客户结构，与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等企业建立合作关系，把握新业务机遇。2024年1月，公司再与安姆科签订战略合作框架协议，进一步深化委托加工、产品研发和技术应用等领域的合作。随着下游消费需求回暖和产品价格回升，公司产品市场份额有望进一步提升。
创新环保包装，引领包装行业绿色发展：艾录集团秉承环保、绿色的发展理念，不断推动产品升级。2024年上半年，公司推出了除工业用纸包装外的全新消费品纸包装产品线，其中Espeed系列无塑膜纸基包装产品采用了创新的热封包装工艺，可回收再生，符合国家“碳中和”“碳达峰”政策导向。公司正努力扩大该产品在下游客户中的覆盖率，目前已与妙可蓝多签订战略合作框架协议，并有食品、卫生用材、电器开关等多个领域的下游客户进入新包材测试阶段。预计该环保包材的推出将巩固公司在食品包装等领域的市场地位，推动业绩持续增长。
积极布局光伏新质生产力，复合边框业务拓展加速：艾录集团于2023年设立艾纳新能源子公司，专注于复合材料边框产品的研发、生产和销售。公司生产的聚氨酯复合边框在应用场景、成本和寿命方面优于传统铝合金边框，未来发展前景广阔。10月，公司与北理同创签订聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议，预计将为光伏行业拓展带来新的收入增长点。
投资建议：艾录集团工业用纸包装业务稳健增长，复合塑料包装业务绑定大客户持续发展，光伏新质生产力布局有望快速扩张。预计公司2024/2025/2026年每股收益分别为0.28元、0.37元和0.55元，截至11月8日收盘价13.92元对应市盈率为51倍、37倍和25倍。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、光伏背板业务订单不及预期、下游竞争加剧等风险。
