军工行业迎来新机遇，退一进二突破在即！
核心观点
军工行情的节奏
近期发布深度报告：《反无人机系统：低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障》和《军用数据链：武器装备神经，联合作战基石》。
本周，军工板块出现一定调整，国防军工（申万）指数（-2.79%）在31个行业中排名倒数第七。周成交量2425.45亿元，虽然环比下降37.67%，但依旧维持在历史较高水平。同时本周也是航展后第一周，符合过去两届航展军工股走势，跌幅明显小于航展当周，急涨后的风险逐渐消化。
低空经济、核聚变等主题活跃，周成交量高位、融资余额高位，交易上呈现出的特点，尽管短期下跌，但让我们对行情依然维持信心。整体节奏上，我们仍然认为，军工板块在中长期或仍将维持“进二退一”的态势，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。
我们对军工行情的节奏判断如下：
①填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；
②塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；
③“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；
④行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
低空经济及卫星互联网迎来节点性事件，大军工估值既有想象力又有基本面
军工板块估值溢价将受益于大军工带来的发展空间，而行业内政策、产业层面的实质性进展将进一步提升大军工逻辑的置信度，成为军工行业估值重塑的重要支撑。除了军工自身的提质补量需求之外，“大军工”已然为行业打开了更高的天花板。在市场天花板提升及不同行业多重估值的驱动下，大军工估值将具备更为丰富的想象力。民机梦想照进现实、军贸由替补变为主力、低空经济实质性提速、卫星互联网、商业航天全国开花如火如荼，新领域如军贸、民机、信创、北斗、商业航天等迅速发展，军工技术能力的提升为军转民用提供了物质基础，同时军转民用也使得军工行业的市场空间和天花板，得到数量级的抬升，可预见的将在未来几十年内为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。
六城市获eVtol试点，低空主线进一步明晰
11月18日，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点。六个试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。试点文件对航线和区域都有相关规划，将对600米以下空域授权部分地方政府。本次试点将推动eVTOL的技术创新和商业化进程。
目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展；同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。不同于以往的主题性炒作，本轮低空经济产业发展是顶层规划支持的重点发展方向，具有较强的可持续性，可以看到目前二级市场“低空经济”相关概念呈现普涨趋势。我们认为，“低空经济”主题有望成为贯穿整个2024年的大投资逻辑。
千帆星座实现出海，商业化逻辑得到验证
上海垣信卫星科技有限公司北京时间11月20日与巴西某国有通信企业正式签署合作备忘录，垣信卫星将在2026年为巴西地区提供正式商用卫星通信服务，垣信卫星为巴西地区提供的卫星通信服务将基于千帆星座实现。
“千帆星座”计划即“G60星链”计划首批组网卫星，今年8月5日的发射仪式正式标志我国低轨卫星互联网正式建设进程的提速，而此次备忘录签署更是进一步证明了我国低轨卫星互联网短期内从星座铺设到形成商业化运作能力的快速闭环可能性，随着技术的不断进步、应用场景的不断拓展以及卫星星座规模的逐步扩大，我国卫星互联网产业应用端或将迎来同步快速增长，事件催化下可能将持续带来卫星板块结构性的上涨机会。
三、再谈军工上市公司市值管理
11月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》），自发布之日起实施。本次《指引》主要内容包括：
①明确了市值管理的定义；
②明确相关主体的责任义务；
③就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求；
④明确禁止事项。
本次发布的《指引》正式稿，相对9月底《指引》意见征求稿，也有如下修订：
①优化完善市值管理定义；
②扩大应当制定市值管理制度的公司范围；
③新增未根据指引要求披露市值管理制度制定情况和估值提升计划的惩罚措施；
④提升上市公司制定回购机制的自由度；
⑤提升上市公司价值偏离时实施行动的自由度；
⑥提升上市公司制定市值管理制度和估值提升计划的自由度。
实际上，相对于其他行业，军工上市公司开展市值管理具有更强的急迫性和必要性。“十四五”以来，伴随军工行业进入高景气发展周期后，资本市场已然逐渐成为军工企业发展的新“活水”。但由于军工行业与其他行业相比，具有保密要求高、可追踪指标相对较少、处于相对不透明状态的特点，导致行业的可研性相对较差，行业内的上市公司整体存在估值波动振幅大、市值分布不均衡、流动性波动较大且两极分化特征明显等问题。
在本次《指引》发布后，我们判断，军工上市公司也将在依法依规背景下，逐步加深探索、利用包括并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等市值管理方式去促进其投资价值与上市公司质量的匹配。
投资建议
军工行业依然处于景气大周期；
随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；
关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；
关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；
关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。
军机等航空装备产业链：
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。
低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。
航天装备（弹、星、链等）产业链：
航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
船舶产业链：
中国船舶、中国重工。
信息化+国产替代：
成都华微、振华风光（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯（通信）。
军工材料：
铂力特、超卓航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；华秦科技（隐身材料）。
