光伏制造行业规范发布，环保领域债转股机遇涌现，成长股、运营重估和弹性股值得关注！
投资要点
重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。
建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普，天壕能源。
工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》及管理办法，建议关注再生水公司。政策要求，现有硅片项目水耗低于900吨/百万片，现有P型晶硅电池项目水耗低于400吨/MWp，N型晶硅电池项目水耗低于600吨/MWp，鼓励企业使用再生水;新建和改扩建硅片项目水耗低于540吨/百万片且再生水使用率高于40%。新建和改扩建电池片项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%。硅片、topcon新增产能将面临严格节水需求。建议关注再生水龙头：金科环境（已有各下游情景案例）、仕净科技（光伏治理龙头，客户资源丰富）。
全国碳市场第三个履约期配额清缴截止日临近，碳价上行维持高位。全国碳市场第三个履约期临近，控排企业需在2024年12月31日之前完成2023年的碳配额履约。履约节点临近&碳配额预期收紧企业惜售，2024年8月以来碳价持续上行，截至2024/11/15，全国碳市场碳排放配额最新价为104.78元/吨，维持高位。
环保受益化债：现金流/资产质量/估值迎修复，关注优质运营/弹性/成长三大方向。化债影响：解决G端应收，优化资产负债表，改善现金流，减值冲回增厚盈利，资金回笼新增投资带动成长，迎来价值重估！环保受益化债三大方向：成长、运营重估、弹性。1、成长：存量包袱解决释放成长性+顺周期。重点推荐【景津装备】压滤设备龙头，市占率40%+，在宏观景气度回升后的成长回归！股息率（TTM）5.6%（2024/11/22）；【宇通重工】环卫电动龙头，试点城市推动电动化率从23年8%快速提升至24M9的19%。建议关注【中金环境】23年子公司南方泵业净利4亿，在过往复杂的宏观环境中仍然稳定增长，40亿收入，毛利率近40%。环保ppp业务拖累正在出清，拟更名“南方泵业”。2、优质运营重估：受益政府付费确定性强化带来的估值对标海外翻倍空间。不一样的观点：1）在可量化测算空间的优质运营模式里，选择化债弹性大的标的。2）弹性要综合考虑基本面和估值。运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，价值重估。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境（70%）、绿色动力环保（57%）、北控水务集团（46%）弹性突出。1）固废：重点推荐【光大环境、瀚蓝环境、三峰环境】；2）水务：重点推荐【兴蓉环境、洪城环境】，建议关注【北控水务集团】。3、弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的板块：1）水务工程：建议关注【碧水源、武汉控股】。2）生态修复：建议关注【建工修复、蒙草生态】。3）环卫：重点推荐【宇通重工】，建议关注【福龙马、盈峰环境、玉禾田、侨银股份】等。
行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-10环卫新能源渗透率同比+4.15pct至11.68%。2024M1-10环卫车合计销量58002辆（同比-10%）。其中新能源销售6776辆（同比+39%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：地沟油价格下滑，生物柴油利润面上涨。2024/11/15-2024/11/21生物柴油均价6971元/吨(周环比+0.3%)，地沟油均价5098元/吨(周环比-0.6%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为687元/吨（周环比-8.0%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅下降。截至2024/11/22，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.0%/75.5%/75.5%。截至2024/11/22，碳酸锂7.90万（周环比+0.5%），金属钴18.20万（周环比+0.0%），金属镍12.69万（+1.7%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.26万（-0.025万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/11/17-2024/11/23氙气周均价2.9万元/m³（周环比持平），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。
最新研究：华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
