半导体销售额节节攀升，电子行业景气度持续向好！
投资要点：
市场行情回顾：报告期内，申万电子指数+14.4%，在申万一级行业中排第5。申万电子三级行业全部上涨，涨幅中位数为+12.91%。涨跌幅前三分别为光学元件（+28.6%）、半导体设备（+27.0%）、集成电路封测（+23.1%），涨跌幅后三分别为其他电子Ⅲ（+9.3%）、印制电路板（+6.9%）、消费电子零部件及组装（+6.1%）。
半导体销售额持续增长，全球范围增速上行。全球半导体销售额9月实现553亿美元，同比+23.2%；1-9月累计实现4458亿美元，同比+18.8%。中国半导体销售额9月实现160亿美元，同比+22.9%；1-9月累计实现1340亿美元，同比+23.9%。低基数下的温和复苏，叠加AI、新能源汽车等结构性需求拉动，2024年以来的半导体月度销售额同比持续增长，全球单月增速为近两年最高，中国保持稳定增长。
存储芯片价格底部反弹后出现连续回调。DDR3、4、5现货平均价月环比分别-5.7%、-0.5%、-1.4%，256、512GBSSD行业市场价月环比分别-0.6%、-1.1%。现货价随行就市，一定程度反映供需关系。我们预计此前价格大幅反弹主要受供给端影响，未来价格能否进一步上行需观察需求能否持续向好。
中国半导体设备销售额维持高位。1）全球半导体设备销售额2024Q2实现267.8亿美元，同比+3.8%；2024年累计实现532.0亿美元，同比+1.1%。2）中国大陆半导体设备销售额2024Q2实现122.1亿美元，同比+61.7%；2024年累计实现247.3亿美元，同比+84.4%。我们推测主要原因是：地缘因素不确定性增强，半导体自主可控需求促进关键设备进口。我们预计，本轮逆周期扩产有望为国产设备及材料厂商提供发展机遇，芯片设计厂商也有望受益于产能的释放。
终端需求温和复苏。前三季度全球智能手机出货3.16亿台，同比+4.01%，环比+10.76%；中国智能手机前三季度出货0.69亿台，同比+3.20%，环比-3.94%。前三季度全球PC出货量为6880万台，同比+0.88%，环比+6.01%；全球平板电脑出货量为3960万台，同比+20.36%，环比+15.12%；中国平板电脑出货量为768万台，同比+9.30%，环比+6.67%。预计在换机周期以及产品高端化趋势等因素的影响下，手机、PC和平板电脑市场有望迎来进一步增长。全国新能源汽车销量10月实现143万辆，同比+49.6%；1-10月销量累计975万辆，同比+33.93%。2024年10月，新能源汽车销量占汽车销量的46.84%，其国内零售渗透率已连续4个月突破50%。
PCB方面：1）覆铜板进口量跌价增，出口量增价跌。10月覆铜板进口2282吨，同比-23%，环比-33%；出口7453吨，同比+16%，环比+24%。进口均价3.35万美元/吨，同比+26%，环比+22%；出口均价0.61万美元/吨，同比-7%，环比-14%。预计进口均价上涨一方面是受原材料价格影响，另一方面是AI等新需求拉动价格上涨。2）台湾PCB行业数据显示增速放缓。10月台湾PCB厂商营收同比+1%，1-10月+9%，单月增速出现下滑。从公司层面看，金象电10月营收同比+4%，1-10月+31%，多数公司受高基数影响10月单月营收同、环比增速出现下滑。
受益于新能源及AI领域的持续增长，被动元件行业景气度有望延续。受益于下游终端市场企稳回暖，新能源车等市场需求推动以及“以旧换新”政策刺激，第三季度被动元器件板块延续了二季度的景气，整体需求平稳，国产替代加速。2024年前三季度申万被动元件行业共实现营业收入336.58亿元，同比增长14.27%；实现归母净利润45.68亿元，同比增长19.04%；单看第三季度，申万被动元件行业实现营业收入121.19亿元，同比增长16.31%，环比增长3.49%；实现归母净利润16.38亿元，同比增长19.04%，环比下滑2.90%。
投资建议：鉴于终端需求温和复苏，AI等新技术蓬勃发展，国内半导体设备销售额维持高位，被动元件行业景气度有望延续以及国产替代持续推进等积极因素，我们维持电子行业“领先大市”评级。1）2024年全球PCB市场迎来复苏，高多层板、HDI板、封装基板有望在中长期保持较高增速。根据月度数据判断，预计行业正温和复苏，建议关注PCB中具有更高增速及壁垒的细分领域，如沪电股份、胜宏科技、深南电路、奥士康、生益电子等。2）考虑2023年至今我国半导体设备销售额维持高位，预计我国半导体产业正经历一场规模较大的逆周期扩张，建议关注国产替代相关板块。如半导体设备的北方华创、中微公司，半导体材料&耗材的鼎龙股份，芯片设计的寒武纪，晶圆代工的中芯国际。3）华为将于11月26日发布Mate新机和全新折叠旗舰MateX6，从19日发布的接连三段AI功能预热视频来看，华为将在AI影像、AI隐私安全以及AI手势技术三大方面进行重点突破。受益于华为新机发布，相关产业链有望迎来加速成长，建议关注华为产业链的核心供应商以及AI终端方向，如AIPC、AI手机等。4）受益于下游需求复苏以及国产替代加速，被动元器件产业链有望迎来加速成长，电容领域建议关注法拉电子、铜峰电子、三环集团、江海股份；电感领域建议关注顺络电子、麦捷科技。
风险提示：行业竞争加剧；国产替代不及预期；市场需求复苏不及预期；产品技术发展不及预期；原材料供应及价格波动风险；经贸摩擦等外部环境风险。
