《半导体行业扩产热潮席卷，盛剑科技乘风破浪勇攀高峰》
盛剑科技（股票代码：603324）
投资分析
在半导体废气处理领域，随着下游产业的扩大生产，预计该市场将实现两位数的增长速度。根据历史数据，假设中国大陆在全球半导体行业的资本支出中占比33%，环保投资中占比3%，而废气处理系统在环保投资中的占比为30%。根据WSTS的预测，2025年全球半导体销售额有望保持两位数的同比增长。
CINNOResearch的数据显示，2024年上半年中国半导体项目投资总额约为5173亿元，同比下降37.5%，其中晶圆制造领域的投资约为2468亿人民币，占比47.7%。尽管半导体行业的投资总额有所减少，但2024年上半年，中国半导体行业的投资资金主要集中在晶圆制造领域。我们估算，2025-2026年全球半导体行业资本开支将保持10%的同比增长，从而得出2024-2026年中国大陆半导体废气处理系统市场的空间分别为41亿、45.1亿、49.6亿美元。
公司专注于半导体市场，新签订单实现显著增长。通过与其他废气治理上市公司对比，可以看出下游市场的景气度对公司至关重要。公司主要经营半导体行业的废气治理系统和设备，由于前端土建环节的进场，新增订单具有预测性。
2023年，公司新签订单总额达到27.9亿元，同比增长76%；其中，集成电路板块的新签订单实现了快速增长，达到20.5亿元，同比增长109%；2024年，半导体显示领域填补了光伏扩产下降的空缺。
公司正在拓展半导体附属装备、电子化学品等新业务。随着江苏盛剑研发制造基地的建成投产，公司成功研制出L/S单体治理设备并获得了订单，业务范围从中央治理端延伸至源头控制端，设备业务的毛利率比系统业务高出约10%。自2018年起，公司在湿电子领域取得初步成效，承接了京东方B11、京东方B17、合肥奕斯伟和深南电路等重大项目。
盈利预测、估值与评级
鉴于半导体需求的增长，公司通过绑定大客户，紧抓机遇获取订单，并开拓附属装备、电子化学品等新的增长点。我们预测，公司2024-2026年将实现归母净利润1.9亿元、2.7亿元、3.1亿元，给予公司2025年22倍的市盈率，目标股价为40.07元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
存在下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、原材料价格波动等风险。
