俄乌冲突升级引黄金价格飙升，美元强势压制商品市场波动
核心要点
1、贵金属
俄乌战事持续升级，黄金价格反弹，但是市场对于美联储12月降息预期的变化，将限制黄金反弹空间。据澎湃新闻，本周乌克兰首次使用美英远程导弹袭击俄罗斯本土，俄乌战事持续升级激发市场的避险需求，增持黄金。本周COMEX黄金非商业多头持仓占比环比上周+2.50pct，COMEX黄金反弹，环比+5.87%，报收2718.20美元/盎司。但是市场对于美联储12月暂停降息的预期在升温，根据芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具，目前市场预期暂停降息的可能性为44%，而上周这一概率为17%；此外美元指数本周走强，限制黄金的进一步上涨。从中长期维度看，我们仍维持原有观点不变，即全球央行开启降息周期，不断上升的美国财政赤字及美债规模可能会成为弱化美元的主因，黄金作为天然货币和避险资产的地位难以替代，我们仍然看好黄金中长期的配置价值。
2、工业金属
自特朗普胜选以来，CRB现货指数（金属）震荡下行，美元指数不断走强是近期压制大宗商品价格的一个主要因素。铜：本周伦铜、沪铜分别报收8972.5美元/吨、73760元/吨，环比上周分别+0.04%、-0.14%。本周LME铜库存、SHFE铜库存分别环比上周累库650吨、去库10229吨，分别变化+0.24%、-7.84%。根据SMM，SHFE铜库存连续5周下降；铜社会库存自年内高点54.20万吨震荡下降，截至11月21日铜社会库存降至22.33万吨，对铜价起到了一定的支撑。需求端，根据SMM本周电解铜制杆和电线电缆开工率分别为84.62%、90.30%，环比上周分别+1.82pct、0.93pct。
铝：本周伦铝、沪铝分别报收2630美元/吨、20420元/吨，环比上周分别-1.26%、-1.83%；LME铝库存、SHFE铝库存分别环比上周去库10400吨、去库1827吨，分别变化-1.45%、-0.78%。由于铝土矿供给端的扰动，使得氧化铝价格不断走高，导致电解铝利润持续下滑。根据SMM，自今年11月中旬电解铝利润开始由正转负，本周电解铝利润依然震荡下行。但是铝土矿港口库存依然处于年内低位水平，截至11月21日为1854万吨，也是近4年来的低位水平，对氧化铝价格起到较强支撑，电解铝利润转正有待观察。需求端，根据SMM本周铝型材、铝线缆和铝板带开工率分别为51.50%、71.60%、72%，环比上周分别+2pct、+0.40pct、持平。
3、小金属及新材料
稀土：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别-2.38%、-0.88%、+0.17%，报收41万元/吨、169万元/吨、585.5万元/吨。小金属：本周镁锭、锑、二氧化锗、钼、钨条、海绵钛、钒、镓价格分别环比上周-2.7%、+0%、-1.51%、+1.05%、+1.37%、+1.15%、+0%、-6.19%。
投资建议
黄金：短期内震荡回调，中长期仍具配置价值。铜铝：目前铜铝库存都处于低位水平，以旧换新等配套政策执行的角度看，需求边际改善明显，对价格均起到较强支撑。稀土&磁材：四季度为需求旺季，缅甸供给扰动未完全消除，看好稀土价格表现。相关标的:
①贵金属：山东黄金、山金国际、赤峰黄金等。②工业金属：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、天山铝业、中国宏桥等。③稀土&磁材：中国稀土、北方稀土、盛和资源、宁波韵升、正海磁材等。
风险提示
美联储降息不及预期，下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。
