银行投资风向标：短期锁定确定性，中长期布局前景无限！
核心观点：
我们认为此轮政策稳增长的决心不容小觑，2025经济基本面大概率呈现稳步向好态势，政府投资将逐步带动民间投资需求恢复，银行板块也会迎来比较好的投资机会。但银行板块后周期属性明显，复盘结果表明银行板块好的投资时点至少要等到宽信用起来，甚至可能要等到民间投资起来。政策效果显现需要一个过程，尤其居民和企业信心疲软已经持续了两年，提振居民信心难度相对以往更大。因此，当前市场对经济基本面预期依然存在分歧，尤其是美国新政府关税等政策执行力度不确定的环境下，因此经济基本面向好短期难以得到验证形成市场共识。
选股策略上，短期而言，“低估值+基本面稳健”仍是择股重要方向，尤其是年底到明年初，保险类机构配置资金入场可能带来风格切换。大行当前估值仍不算高，虽然后续定增会稀释股息率但仍有一定吸引力，继续看好大行的配置价值；同时，预计部分业绩稳健且估值相对合理的区域行吸引力将有所提升，建议关注杭州银行、苏州银行等。中长期而言，伴随稳增长政策效果的逐步显现，宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行为代表的经济敏感度高的优质成长行将迎来不错的投资机会，建议积极布局。
政策稳增长决心不容小觑，静待融资需求复苏
2024年9月24日以来的一系列政策措施彰显了推动经济稳步向好的决心是非常大的，我们判断2025年财政政策会更加积极，投资和消费并重，进一步促进内需恢复。货币政策方面，总量依然保持适度宽松态势，降准降息依然可期，不过出于呵护净息差等意图，预计2025年LPR下降约30bps；负债端存款挂牌利率预计继续大幅调降对冲LPR下降对净息差的冲击。整体而言，我们判断2025年银行业净息差收窄幅度放缓至10bps左右，净息差对业绩增速的拖累效果大幅下降，银行业基本面整体保持稳健。
伴随一系列稳增长政策的持续发力，我们判断2025经济基本面大概率呈现稳步向好态势，政府投资将逐步带动民间投资需求恢复。但政策效果显现需要一个过程，尤其居民和企业信心疲软已经持续了两年，提振居民信心难度相对以往更大。因此，当前市场对经济基本面预期存在分歧，尤其是美国新政府有关关税等政策执行力度不确定的环境下。
对于银行板块而言，后周期属性比较明显，复盘结果表明银行好的投资时点至少要等到宽信用起来，甚至可能要等到民间投资起来（参阅2024年11月2日报告《复盘中美降息周期中银行估值表现》）。因此，我们观点是此轮行情中银行板块也会迎来比较好的投资机会，但时间上可能需要等到民间投资需求复苏之后，才会既有超额收益又有绝对收益。但考虑到此轮稳增长政策力度较大，预计实体部门融资需求起来后，就可以积极布局。
选股策略：短期继续重视确定性，中长期布局机会显现
上文指出，过去几轮银行板块行情复盘结果表明，基本面预期向好带来的估值提升往往都需要等到经济复苏得到验证。因此，短期而言，“低估值+基本面稳健”仍是择股重要方向，尤其是年底到明年初，保险类机构配置资金入场可能带来风格切换。大行当前估值仍不算高，虽然后续定增会稀释股息率但仍有一定吸引力，因此大行仍具备不错的配置价值；同时，部分业绩稳健且估值相对合理的区域行吸引力有所提升，我们建议关注杭州银行、苏州银行等。中长期而言，伴随稳增长政策效果的逐步显现，宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行等经济敏感度高的优质成长行将迎来不错的投资机会，建议积极布局。
风险提示
1、经济复苏不及预期，贷款供需格局恶化，带来2025年净息差进一步收窄。
2、当前房地产利好政策持续加码，政策效果也在逐步显现。但房地产市场影响因素众多，如果房地产景气度进一步下行，房地产贷款不良暴露可能会给银行业基本面带来较大冲击。
