周大福二季度经营数据出炉，纺织服装行业营收或降18%-22%，深度解析行业走势！
投资要点
本周观察：周大福公布FY25Q2经营数据，预计FY25H1营收同比下降18%-22%
10月22日，周大福公布FY25Q2（2024年7月1日-2024年9月30日）业绩。FY25Q2，公司零售值同比下降21.0%，其中中国大陆市场同比下降19.4%，中国港澳及海外市场同比下降31.0%；中国大陆、中国港澳及海外市场零售值占比分别为87.8%、12.2%。
中国大陆市场定价黄金产品销售占比提升，利于销售毛利率向上。
（1）中国大陆零售值贡献拆分：分渠道看，直营门店、加盟门店、电商平台零售值占比分别为23.7%、70.9%、5.4%。分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为14.4%、81.4%。在黄金产品中，毛利率较高的定价产品销售占比由上年同期的5.0%提升至本季度的12.8%。
（2）中国港澳及海外市场零售值贡献拆分：镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.0%、74.5%。
同店销售方面，中国大陆、中国港澳及海外市场本季度的同店销售跌幅较上一季度基本持平。
（1）中国大陆市场：FY25Q2，中国大陆市场直营同店销售同比下降24.3%。分量价看，其中销量下降33.3%，黄金饰品销售均价同比增长14.3%至6400港元，镶嵌产品销售均价同比增长12.2%至9200港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别下降27.6%、24.7%。中国大陆市场加盟同店销售同比下降20.3%。十一黄金周期间，中国大陆市场同店销售跌幅有所收窄。
（2）中国港澳及海外市场同店销售同比下降30.8%，分量价看，其中销量下降36.1%，黄金饰品销售均价同比增长6.8%至9400港元，镶嵌产品销售均价同比下降9.4%至15400港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别下降16.6%、36.3%。分区域看，中国香港市场同店销售同比下降27.8%，中国澳门市场同店销售同比下降40.2%。
门店方面，本季度公司在中国大陆市场延续零售网络优化动作，季度净关闭145家周大福珠宝门店。
截至FY25Q2末，周大福珠宝于中国大陆、中国港澳、其它市场分别拥有门店6968、84、61家，季度净变化分别为-145、-3、+3家。其中中国大陆市场中，有76.7%的门店为加盟商运营。2024年9月，周大福香港中环全新概念店正式开幕，店内采用展览式布局展示各产品系列。预计2025年，周大福将于上海开设第二家全新概念店。
预计25H1营收同比下降18%-22%，剔除黄金借贷影响后，净利润同比下降12%-16%。公司同时公布FY25H1初步业绩，预计FY25H1公司营收同比下降18%-22%，净利润同比下降42%-46%，净利润降幅较大的主要原因为黄金借贷产生的非现金的未变现亏损，剔除黄金借贷重估影响，经调整后净利润同比下降12%-16%。预计FY25H1毛利率受益于黄金产品销售均价提升、高毛利率的定价黄金产品销售占比提升，同比提升5.0pct。
行业动态：
1)10月22日，意大利奢侈品集团ErmenegildoZegnaNV发布了截止9月30日的2024财年第三季度及前九个月未经审计的财报：第三季度营收为3.973亿欧元，同比下降7.8%，在有机基础上同比下降6.7%；前9个月营收总额13.574亿欧元，同比增长1.7%，在有机基础上下滑4.0%。其中，由于消费者信心低迷，占集团营收26%的大中华区市场前九个月营收同比下降15.8%，第三季度营收同比下降22.8%。美洲、欧洲、中东和非洲地区以及日本的表现优于其他地区。
2)10月22日收盘后，在香港上市的中国运动服饰巨头李宁公司（HK：02331）发布与红杉中国成立合资公司的公告。根据公告，李宁公司间接全资附属公司LNCo与FounderCo、HongShanVenture、HongShanMotivation订立认购及股东协议，以成立合资公司。合资公司的股本总额为2亿港元，其中LNCo、FounderCo、HongShanVenture及HongShanMotivation将分别以现金注资5800万港元、5200万港元、6272.8万港元及2727.2万港元，分别占合资公司股本总额之29%、26%、31.36%及13.64%。FounderCo由李宁公司创始人、董事长李宁先生全资拥有，HongShanVenture及HongShanMotivation均为红杉中国成立及管理的投资控股公司。合资公司中，李宁公司及李宁本人合计持股55%，红杉中国合计持股45%。合资公司的目的是在境外独家开发及经营李宁品牌业务（包括销售李宁品牌产品），订约方拟动用各自的资源，尽力协助合资公司建立独立经营能力，实现李宁品牌海外的长期发展，并寻求机会于日后上市。
3)当地时间10月24日开盘前，总部位于巴黎的法国奢侈品集团Hermès（爱马仕）发布了截至9月30日的2024财年前9个月以及第三季度关键财务数据：今年前9个月，集团综合销售收入同比增长11%至112亿欧元，按固定汇率计算增长14%。其中第三季度销售收入同比增长10.1%至37亿欧元，按固定汇率计算增长了11.3%，与华尔街投行Jefferies分析师的预测一致。尽管欧洲和亚太地区的比较基数特别高，但无论是前9个月还是第三季度，爱马仕在全球所有地区都取得了增长。
行情回顾（2024.10.21-2024.10.25）
本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨4.38%，SW轻工制造板块上涨6.95%，沪深300上涨0.79%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘3.58pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘6.16pct。各子板块中，SW纺织制造上涨3.14%，SW服装家纺上涨5.91%，SW饰品上涨2.27%，SW家居用品上涨9.64%。截至10月25日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为20.49倍，为近三年的79.47%分位；SW服装家纺的PE为16.24倍，为近三年的47.02%分位；SW饰品的PE为14.74倍，为近三年的21.29%分位；SW家居用品的PE为18.69倍，为近三年的18.54%分位。
投资建议：
（一）纺织制造板块：海外纺织服装库存处于良性水平，终端服饰消费保持低个位数稳定增长。国际服饰品牌对后续销售展望偏乐观，其中，迅销集团、阿迪达斯预计2025财年、2024自然年营收同比增长约双位数。我们预计纺织制造企业3季度业绩延续靓丽增长，业绩确定性较强。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。此外，考虑估值水平及业绩弹性，建议关注浙江自然、南山智尚、健盛集团。
（二）运动服饰板块：2024年1-9月，国内体育娱乐用品社零同比增长9.7%，9月单月同比增长6.2%，增速环比提升。运动服饰在今年国内消费环境较为承压的背景下，不断展现需求韧性。本周，李宁、特步国际陆续公布2024Q3经营数据，2024Q3，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比下降中单位数，其中直营门店、加盟门店、电商渠道分别下降中单位数、高单位数、增长中单位数。特步主品牌零售流水同比增长中单位数，零售折扣为75折，渠道库存为4个月；索康尼品牌零售流水同比增长超过50%。整体来看，3季度国内运动服饰品牌公司零售折扣保持稳定，渠道库存可控，终端零售流水稳健增长，其中大众运动服饰361度品牌、户外运动品牌迪桑特、可隆、专业跑鞋品牌索康尼终端销售表现更优，李宁表现偏弱。此外，预计羽绒服龙头波司登在十一黄金周期间，销售实现开门红，双十一大促有望继续提振销售表现。推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。
（三）黄金珠宝板块：2024年9月，金银珠宝社零单月降幅环比收窄，结合港资珠宝品牌周大福、六福集团披露的2024Q3季度经营数据，我们预计国内黄金珠宝终端销售3季度延续低迷态势，但9月及10月至今终端销售环比均有一定程度改善，金价高位背景下，定价黄金产品销售占比提升。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐凭借产品设计核心竞争优势实现人群破圈、下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大生。
风险提示：
国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
