“营收逆势回暖，短期利润受产线调整与汇兑损失影响调整中！”
博迁新材（股票代码：605376）
三季报业绩：在2024年前三季度，博迁新材实现了营业收入7.27亿元，同比增长48%；归属于母公司的净利润达到0.85亿元，同比增长562.4%；扣除非经常性损益后的净利润为0.69亿元，成功扭亏为盈。具体到第三季度，公司营收2.89亿元，同比增长38.6%，环比增长21%；归属于母公司的净利润为0.31亿元，实现同比扭亏，但环比下降21.8%。
镍粉销量的增加推动了营收的环比增长，而产线调整和汇兑损失影响了公司短期利润。在2024年前三季度，公司的营收为7.27亿元，同比增长48%，其中第三季度单季度营收为2.89亿元，同比增长38.6%，环比增长21%。这一业绩增长主要得益于MLCC需求的复苏和镍粉销售的持续回暖。第三季度沪镍均价环比下降3.7%，而公司的营收环比增长21%，我们推测这是由于公司镍粉出货量环比显著增加，从而推动了营收增长。在盈利方面，公司第三季度毛利率为19.8%，同比和环比分别增长2.89个百分点和下降4.74个百分点；期间费用率环比上升3.18个百分点至10.6%，主要原因是财务费用率上升；最终录得净利率为10.6%，同比和环比分别增长12.50个百分点和下降5.79个百分点。第三季度单季度盈利能力环比下降，我们认为主要原因是下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉的需求增长，或由于产线和产品结构调整影响了毛利率；此外，第三季度期间人民币兑美元汇率升值，汇兑损失增加了财务费用。
MLCC行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求
在2023年，MLCC行业逐步完成底部筑底，库存回归健康水平。自2024年以来，消费电子市场持续复苏，同时AI应用终端的高功能化发展趋势推动了消费电子进入新一轮的成长周期。根据IDC的数据，2024年前三季度全球智能手机出货量分别同比增长7.8%、6.5%、4%，实现了连续五个季度的出货量增长，推动了MLCC行业的销售额和产能利用率的大幅提升。2024年第二季度，日本村田和三星电机MLCC的营收同比增速分别为20%和17%。进入第三季度以来，我们认为随着新机型的上市和AI市场的蓬勃发展，MLCC行业有望保持增长，TrendForce预计第三季度MLCC营收将环比增长约10%，同时我们认为高功能MLCC将继续提振公司高端镍粉的需求。
PVD赋能平台型发展，静待新产品发力
公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD制粉工艺赋予了公司高端粉体产品的横向拓展能力。除了镍粉、铜粉等传统产品外，公司已开发出多款导电性能良好且含低银含量的HJT银包铜粉新品，在银价大幅上涨的背景下，银包铜粉的产业化有望加速；多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景的不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。
投资建议：作为国内MLCC用镍粉的龙头企业，随着消费电子产业链逐步完成底部筑底和汽车电子市场的强劲发展，博迁新材的业绩有望迎来持续改善。我们预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为1.24亿元、1.72亿元和2.28亿元，对应10月25日收盘价的市盈率分别为57倍、41倍和31倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。
