销量下滑逆势而上，盈利实力依旧强劲！
美畅股份(300861)
投资概览
业绩概览：美畅股份在2024年前三季度公布财务报告。报告期内，公司营收达到18.9亿元，同比下降43.2%；归属于母公司的净利润为2.8亿元，同比下降79.7%；扣除非经常性损益后的净利润为2.4亿元，同比下降81.7%。在第三季度，公司营收为4.1亿元，环比下降35.1%；归属于母公司的净利润为596.1万元，环比下降92.6%；扣除非经常性损益后的净利润为-893.5万元。第三季度毛利率为4.7%，主要由于金刚线产品价格下跌以及会计准则的调整所致。
在第三季度，金刚线的生产和销售量环比有所减少，这主要是由于下游硅片行业的开工率和产量下降。第三季度，公司金刚线销量为2608.8万公里，环比下降22.5%，主要是受到三季度硅片产量下降的影响。据硅业分会数据，三季度我国硅片产量为147.3吉瓦，环比下降15%。今年，由于钨丝金刚线的渗透率提升和电池效率的提高，单瓦切片线耗也相应减少。
金刚线价格环比下降，产销量的减少增加了折旧和摊销成本，同时钨丝母线产能的投入和调试也增加了成本，这影响了公司的盈利能力。第三季度，公司金刚线的综合平均价格为15.6元/公里，环比下降约16%。此外，由于产量下降，规模效应减弱，折旧和摊销成本相应增加；此外，公司月产100万公里的钨丝母线产能于第三季度达产，设备和人员投入也较多，导致生产成本上升，这些都影响了金刚线的盈利能力，使得第三季度的毛利率和净利率均有所下降。会计准则的变化，如质保费用从销售费用计入主营业务成本，也在一定程度上造成了表观成本上升和盈利下降。
在行业低谷期间，公司持续加大钨丝母线的研发和投入，为2025年钨丝渗透率的进一步提升做好准备。2024年8月，公司自建的月产100万公里钨丝母线产线正式投产，其强度、长度等质量指标已达到行业领先水平，成本下降符合预期。我们预计，钨丝金刚线的渗透率将在2025年进一步提升，渗透率有望超过50%。当前行业处于低谷期，公司积极建设钨丝母线产线，未来很可能进一步扩大产能，有望在钨丝新技术领域建立领先地位，全面提升自身竞争力。
盈利预测：作为金刚线行业的龙头，美畅股份的碳钢线盈利能力明显优于行业平均水平，钨丝母线的量产将进一步巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计，公司2024年至2026年的归母净利润将分别为4.4亿元、5.1亿元和7.3亿元。
风险提示：全球光伏装机量不及预期风险；原材料价格上涨可能导致的盈利能力下降风险；钨丝母线技术进展和扩产可能不及预期风险。
