2024年三季报亮点解读：业绩稳步提升，企业韧性十足引关注
山西汾酒(600809)
动态：
在2024年10月30日，山西汾酒公布了其2024年三季报。报告显示，在2024年的前三个季度，该公司的总营业收入达到了313.58亿元，同比增长了17.25%；归属于母公司的净利润为113.50亿元，同比增长了20.34%；扣除非经常性损益后的净利润为113.52亿元，同比增长了20.41%。在第三季度，公司的营业收入为86.11亿元，同比增长了11.35%；归属于母公司的净利润为29.40亿元，同比增长了10.36%；扣除非经常性损益后的净利润为29.42亿元，同比增长了10.27%。
投资洞察：
公司的营收规模已经跃升至白酒上市公司的前三甲，其业绩的稳定性得到了市场认可。2024年前三季度，公司营收显著增长，接近去年全年水平，归母净利润也超过了去年全年，显示出在头部酒企中的领先增速。尽管外部宏观消费压力较大，双节期间市场动销偏弱，公司三季度仍实现了营收和归母净利润的双位数增长，凸显了其业绩的韧性。截至2024年第三季度末，公司的合同负债为54.81亿元，同比和环比均有所增长，业绩的蓄水池保持稳定。
产品线拓展与市场布局双管齐下，省外市场增速放缓。1）在产品方面：第三季度中，高价酒类和其他酒类的营收分别为61.88亿元和24.05亿元，同比分别增长了6.73%和25.62%。中高价酒类增速有所回升，预计青花系列恢复增长，而腰部产品如巴拿马、老白汾等增长稳健；其他酒类营收占比同比上升3.16个百分点至27.99%，预计主要得益于玻汾的销量增长。2）在区域方面：山西省内和省外的营收分别为35.06亿元和50.87亿元，同比分别增长了12.12%和10.95%，省外营收同比增速有所回落，但省外营收占比仍略有下降至59.20%。公司在经销商和终端销售体量以及质量的提升上取得了进展，吸引了更多经销商加入，截至第三季度末，经销商数量增至4368家，环比第二季度增加了172家，渠道网络拓展稳步进行。
产品结构调整带来盈利压力，现金流状况良好。2024年第三季度，公司的净利率和毛利率分别同比下降了0.29个百分点和0.75个百分点，主要归因于产品结构调整和其他酒类占比的提升。费用率方面，税金及附加费用率同比下降了1.40个百分点，预计是生产节奏调整导致消费税计量波动所致。销售和管理费用率同比变化不大。现金流方面，第三季度经营性现金流净额为35.05亿元，同比增长了67.22%，主要得益于销售收现的增加和银行承兑汇票贴现收回现金的增加。
盈利预期与评级：我们认为山西汾酒是少数能在次高端、中高端及百元以下光瓶酒等各个价位形成较大规模的企业之一，其强大的品牌力是其在激烈竞争的白酒市场保持增长的关键。随着公司在长江以南市场的有效突破，其日益完善的全国化布局将助力公司稳健发展。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为373.88/420.24/463.95亿元，归母净利润分别为124.19/141.95/157.70亿元，EPS分别为10.18/11.64/12.93元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
风险警示：1）消费力下降可能抑制行业需求；2）宏观经济的大幅波动；3）行业政策的变化；4）营销执行效果未达预期；5）价格改革的市场预期可能引发波动；6）食品安全风险。
