《煤炭行业再迎重磅利好！化债组合拳出击，双逻辑驱动四主线布局解析》
本周要闻回顾：一揽子化债组合拳推出，煤炭双逻辑且四主线布局
十四届全国人大常委会第十二次会议于2024年11月8日下午闭幕并举行发布会，推出一揽子地方化债组合拳。从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元；此外，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。化债政策的推出五年累计可节约6000亿元左右，有利于缓解化债压力对一般公共预算支出的挤压，地方政府将有更大力度促进发展、改善民生，支持投资和消费、科技创新，有望对国内经济形成提振。同时，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房的相关细则正在加速推进，未来地产链资金流动有望疏通，房地产竣工交付有望加速，地产投资稳定预期有望增强。自9月底一揽子财政、货币增量政策推出以来，商品房销售已有明显改善，据住房和城乡建设部“全国房地产市场监测系统”网签数据显示，10月份全国新建商品房网签成交量环比增长6.7%，二手房网签成交量环比增长4.5%，新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%，由于10月为四季度首月，其商品房销售会受到三季度末房企冲业绩的透支影响，今年为2007年以来首次“银十”超过“金九”，表明一揽子增量政策效果已初步显现。目前我国中央财政还有较大举债和赤字提升空间，未来逆周期调节力度有望进一步增强，通过刺激投资、消费的内需方式以积极对冲特朗普上台后可能引发的出口增速减缓风险，未来煤炭消费需求有望进一步改善。此外，本周印尼镍矿商协会总秘书MeidyKatrin透露，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对煤炭等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令，2024年1至9月我国进口煤炭3.89亿吨，其中自印尼进口1.68亿吨，占比约43.2%，若后续印尼该政策落地，将对中国煤炭进口产生一定影响，叠加当前国内煤炭产量或已接近上限，未来煤炭供需紧平衡格局或难被轻易打破。本周秦港动力煤报价847元/吨，环比-0.12%，沿海电厂日耗环比-1.4%，仍处同期高位，本周布油报价74.2元/吨，环比-0.17%，伴随迎峰度冬旺季来临，动力煤需求或有望改善。随着宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游需求有所提升，其中本周甲醇开工率+0.2pct至82.3%并维持高位继续上行趋势、水泥开工率49.3%略高于过去三年同期水平、铁水日均产量234万吨仍处于相对高位。
投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起
煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.79）、永泰能源（0.82）、甘肃能化（0.93）、兰花科创（0.82）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。
风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。
