解码零售江湖：聚焦行业并购重组的黄金主线，洞察商业贸易新动向
事件：2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，从支持跨行业并购、简化重组市场交易流程和提高监管包容度等角度，进一步激发我国并购重组市场活力。内容包括：（1）支持上市公司向新质生产力方向转型升级；（2）鼓励上市公司加强产业整合；（3）进一步提高监管包容度；（4）提升重组市场交易效率；（5）提升中介机构服务水平；（6）依法加强监管。
1.零售行业并购重组标的梳理
近期市场对并购重组和低PB关注度提升，我们梳理了零售板块有相关事项推进的标的，分为两类一是大股东变更，进而或提升并购重组预期；二是公司自身有并购重组相关行为。
（1）大股东变更：关注其中实控人有变更的后续管理变化
大股东变更对应标的为红旗连锁、华凯易佰、步步高、海宁皮城，上述标的除海宁皮城外，其他公司的大股东变更也对应实控人变更。我们建议重点关注上述公司后续管理层变化带来的战略强化，比如发展是否有提速的空间、业务模式会否有新的探索等等。
红旗连锁：2023年12月20日，曹世如、曹曾俊、永辉超市与四川商投投资签署《股份转让协议》，2024年11月12日，协议转让过户登记完成，公司控股股东变为川商投，实控人变为四川省国资委。
华凯易佰：2024年11月14日罗晔通过协议转让方式向胡范金转让2329万股（5.75%）、向庄俊超转让2394万股（5.91%）过户完成，公司控股股东、实际控制人由周新华变更为无控股股东、无实际控制人。
步步高：2023年3月14日，步步高投资集团向湘潭产投投资协议转让过户完成，湘潭产投投资成为公司控股股东，湘潭市国资委成为公司实控人。2023年7月7日，龙牌食品向湘潭中院申请对公司进行重整，2024年9月28日，重整计划执行完毕。
海宁皮城：2024年11月14日公司控股股东海宁市资产经营公司将其持有的1.54亿股（12%）无偿划转给海宁市潮升产投集团，持股5%以上股东海宁市市场服务中心将其持有的2.36亿股（18.36%）无偿划转给潮升产投集团。国有股权无偿划转完成后，公司控股股东将由资产经营公司变更为潮升产投集团，实际控制人未发生变化，仍为海宁市人民政府国有资产监督管理办公室。
（2）并购重组：关注并购标的的业务协同潜力
并购重组对应标的为华联股份、供销大集、华凯易佰、赫美集团，上述标的中华联股份、华凯易佰并购已完成，其中华凯易佰3Q已并表，供销大集、赫美集团并购正在推进。我们建议重点关注上述公司并购后带来的资源整合与协同发展，比如行业地位与市场份额是否有提升、业务之间的创新与协同、运营效率是否有改善等等。
华联股份：2024年8月15日，公司拟以自有资金1.9亿元人民币收购北京SKP持有的北京华联美好生活百货有限公司100%的股权。2024年9月27日，公司已向北京SKP支付全部股权转让款，标的股权已交割完毕。
供销大集：2024年1月3日与供销商贸、中合农信、中合联签订《产投投资协议》，三者作为产业投资人合计购买26亿股转增股票，并牵头组织引进财务投资人。2024年7月控股子公司湘中国际物流园拟收购新合作集团持有的娄底商贸物流60%股权，收购对价为1.8亿元。
华凯易佰：2024年7月完成通拓科技100%股权过户，3Q起并表。
赫美集团：2024年7月11日，公司控股子公司安泽聚能拟以现金方式收购安泽加气站资产。
此外，建议关注低PB标的，资产价值有修复空间。近年来消费环境疲弱，零售行业整体收入和利润增速承压，我们基于2024年三季报数据，梳理了零售板块市值破净（PB<1）的公司，大部分公司集中在百货（如武商集团、大商股份）、商业物业经营（如海宁皮城）以及贸易（如江苏国泰）子板块，我们认为伴随宏观环境改善，结合公司自身基本面拐点及促消费政策助力，部分低PB公司或有望迎来估值修复。
投资建议：关注并购重组主线，看好消费预期修复+调改变革期的龙头业绩弹性近期市场对并购重组和低PB关注度提升，我们建议积极关注此主线。面向2025年，我们看好零售板块在消费预期修复+调改变革期双重驱动下的业绩弹性，特别是龙头。
我们建议：（1）超市板块：投资关注点可从永辉超市向二线标的即区域龙头延展，即红旗连锁、家家悦、步步高；（2）百货板块：重百、大商、杭州解百、王府井等资产价值丰厚，且百货作为可选品类集合顺周期渠道，有望在消费上行周期中享更高弹性；（3）黄金珠宝：兼备消费和投资属性，低估值高分红突显，但短期终端动销仍有压力，建议关注拐点；（4）跨境电商：关注关税政策的边际影响，龙头公司业绩韧性更强。
A股建议关注：小商品城、永辉超市、重庆百货，关注家家悦、红旗连锁、老凤祥、大商股份、王府井、登康口腔、珀莱雅、安克创新、赛维时代。H股建议关注：美团-W、阿里巴巴-SW、名创优品，关注老铺黄金、巨子生物。
行业风险提示：新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。
