食品饮料行业蓄势待发：底部静候周期催化，挖掘个股独特禀赋投资机会
白酒板块：从板块层面看，目前尚处缺乏产业基本面及自上而下政策催化的窗口期，在此期内板块的超额收益预计仍会震荡。近期行业基本面反馈仍较为平淡，在寂静中白酒单品批价边际整体震荡走弱，进一步夯实市场“低预期”的认知。批价疲软的主因仍是需求侧缺乏拉力，及伴生的渠道谨慎情绪，而酒厂在供给端倒处于管控的真空期、本身对多数酒企而言当下也处于销售财年的交接期。往后看预计批价层面仍会呈现阶段性疲软，时点性事件例如飞天茅台月度配额发放、12月酒企经销商大会及合同签订&抢抓开门红回款等。
往后看，短期基本面催化仍需观察25年春节动销情况，我们预计春节窗口会有较多被动型的白酒需求，低预期下若动销反馈&批价反馈相对还可以则构成短期催化，类似于14年春节。此外，自上而下进攻性的催化在于政策本身及政策落地生效后企业端及居民端消费情绪的修复，参考16年通胀预期回暖后白酒开启新一轮牛市。
近期市场对白酒板块偏好走弱也再提升板块的胜率，目前不少龙头酒企24EPE回落至15-20X较低区间。整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。餐饮链：近期多数企业处于去库存阶段，出货端表现平淡，但动销好于预期。从社零餐饮数据可见，10月已具备边际改善，我们预计后续在消费券刺激＋渠道补库存催化下，终端动销有望持续复苏，看好后续餐饮链修复弹性。结合估值来看，我们推荐新管理层持续赋能餐饮资源的中炬高新、B端占比较高的安井食品，同时建议关注安琪酵母新榨季成本改善、宝立食品C端企稳修复。
休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐礼盒需求逐步改善的洽洽食品，中长期我们仍旧看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。
软饮料：随着行业逐渐步入淡季，市场竞争趋缓同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期催化较少，市场更多关注个股层面如新品上市、促销收窄等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强及新兴品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。从业绩确定性视角看，我们推荐大单品稳健增长＋第二曲线快速扩张的企业，东鹏饮料、农夫山泉。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
