9月银行金融数据解读：短期存款波动无碍大局，增量政策助力需求回升引期待
受资金流入股市的影响，M2-M1增速剪刀差扩大
9月末M1、M2同比增速分别为-7.4%、+6.8%，M1环比继续下降，实体企业经营活力仍待恢复，M2环比上升或主要受存款及理财资金流入股市的影响，从而M2-M1增速剪刀差扩大至14.2pct。从当月净增规模来看，9月M1净减少2038亿元，环比基本持平；M2净增4.4万亿元，环比大幅上升。9月，人民币存款同比多增1.5万亿元，主要是非银存款增长导致，可进一步印证我们的观点，季末存款的扰动主要是居民储蓄存款向股市分流导致，实体企业经营活力并未明显改善，且理财季末回表力度有所减弱。后续存款的流向，仍需观察股市行情的持续性。
社融：人民币贷款仍偏弱，政府债券为主要支撑
9月社融新增3.76万亿元，略超市场预期（Wind一致预期平均值为3.52万亿元）；社融存量增速环比-0.1pct至8.0%。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增1.97万亿元，同比少增5639亿元，实体需求仍然偏弱，银行资产端扩张承压；（2）表外三项：非标三项中的委托贷款实现正增，信托贷款和未贴现银票同比均少增；（3）直接融资：受发行提速的影响，政府债券同比多增5433亿元，但企业债券、股票融资仍然偏弱，当月同比均少增。
人民币贷款：企业和居民的信用扩张双弱
9月，人民币贷款（金融数据口径）新增1.59万亿元，略低于市场预期（Wind一致预期平均值为1.75万亿元）。
（1）企业：结构尚待改善，短贷&中长贷同比均少增。9月对公中长贷新增9600亿元，同比少增2944亿元；9月末企业中长贷同比增速环比降至11.62%，实体企业需求弱的现象仍未缓解；企业短贷当月新增4600亿元，扭转了7-8月企业短贷单月负增的势头，但同比仍少增1086亿元；企业票据贴现同比正增，对社融有一定正向贡献。
（2）居民：居民信用扩张持续放缓。9月居民短贷、中长贷单月同比分别少增515亿元、3170亿元，居民信用扩张意愿仍然偏弱，或主要受到收入预期和房地产市场调整的影响。
（3）非银：非银贷款同比多减860亿元。非银贷款月度间数据波动较大，9月该项同比多减，未对社融形成正向贡献。
投资建议：
9月M1、M2增速环比“一降一升”，反映存款季末扰动主要为股市而非实体企业需求改善的影响，再加上居民信用扩张增速放缓，社融增长仍较为乏力，需观察后续存量房贷利率下调和增量财政政策的落地效果。当前银行更加注重量价平衡，弱化对存贷规模的追求，可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。此外持续看好上市银行核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
