稀土产业变革：承前启后，重塑周期引领新篇章
稀土作为中国优势战略金属一直备受关注，复盘来看主要由于供给端影响所带来的脉冲式行情。然而时至今日，稀土行业基本格局已发生深刻变化——供给与需求均发生重塑，具体而言：供给端已形成南北大集团主导格局，需求端形成以新能源及节能为主导的应用领域。在产业供需格局优化的大背景下，我们认为稀土价格中枢将会明显提升，更为重要的是，预计价格上涨持续性以及盈利兑现度将得到改善，由此带来的股价对稀土价格的弹性也有望持续放大。
稀土行业基本格局发生了什么变化？
供给端：南北大集团+《稀土管理条例》出台，供给迎加速优化。国内供应，实行稀土指标管控，当前第二批指标已收紧，尤其在《稀土管理条例》出台的大背景下，加之稀土南北大集团格局已形成，供给端迎加速优化；海外供应，更多的重心放在下游的冶炼分离领域，特别在稀土价格偏底部区间，后续资本开支落地或面临较大压力，新增供应有限。因此，国内供给端出清优化态势不减+海外供给中长期缺弹性，稀土供应增速趋缓。
需求端：中短期需求改善预期向好，远期在万物电驱下空间广阔。稀土行业长期成长动力来源于——原有应用领域的持续深化和新应用领域的不断出现。复盘历史，高性能钕铁硼永磁材料的应用场景从传统的消费电子→风电→变频空调→新能源汽车等新兴领域，应用场景持续突破。更进一步，节能电机、人形机器人等领域为永磁材料提供了广阔发展空间，短期也无需过度悲观，需求结构已转变为由新能源以及节能领域主导。更重要的是，设备更新和消费品以旧换新政策将进一步带动电机、空调、电梯等领域新增需求。基于此，稀土行业具备高成长性，这种成长动力在“万物电驱”时代有望更加强劲。
价格中枢将会如何变化？
供需格局持续优化，价格中枢有望提升。本轮上涨周期涨幅和时间跨度都超出以往水平，究其原因是此轮上涨周期已处于稀土供给端优化取得阶段性成果之际——从稀土六大集团到南北大集团，并且需求端由新能源汽车和节能应用所带来的需求量及结构性变化。往后看，供需基本面持续向好转变，大集团对稀土的定价权有望逐步增强，叠加成本端的支撑，我们认为稀土价格中枢有望持续提升。
板块后续弹性空间？
复盘过往周期，稀土价格上涨对股价的带动在逐步走强，2011年氧化镨钕价格涨5x，对应北方稀土股票涨幅近2.5x；2020-2022年，氧化镨钕价格涨2.5x，对应北方稀土股票涨幅近5x；核心在于产业供需格局优化下的价格上涨持续性增强以及盈利兑现度提高，股价对稀土价格的弹性被持续放大。
稀土板块价值凸显，标的如何选择？
上游资源标的受减值等不利因素影响已逐步消化，将直接受益于稀土价格上行，建议重点关注北方稀土、中国稀土、盛和资源等核心公司，具体来看：北方稀土产量占比最高，假设成本不变稀土价格每上涨5万元，公司利润有望增厚14亿元；中国稀土是上游资源弹性标的，伴随矿产注入估值也有望大幅消化；同时，磁材领域头部公司也受益于稀土价格上涨，建议重点关注正海磁材，金力永磁，宁波韵升等公司。
风险提示：国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀土矿供应大量增加风险、测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险
