太阳纸业崛起揭秘：产能扩张铸就周期穿越盈利传奇
太阳纸业(002078)
分析：产能扩充助力，盈利稳健穿越经济周期
我们通过“归母净利润=营业收入×（毛利率-期间费用率）”的公式，对太阳纸业归母净利润的增长因素进行深入剖析。通过对历史数据的回顾，我们发现：1）营业收入方面：2012至2023年间，营业收入对归母净利润的增长起到了显著的推动作用。进一步分析“营业收入=销量×单价”，我们发现太阳纸业的销量一直呈上升趋势，为公司营业收入的增长提供了持续的动力。这一增长主要得益于公司多轮次的产能扩张。而公司营业收入的波动主要受到销售单价的影响。2）毛利率方面：2012至2023年间，尽管营业收入有时出现下降，但太阳纸业的归母净利润仍然实现了增长，这主要得益于公司提高了毛利率和降低了各项期间费用。公司毛利率受到上下游价格与成本之间的价差影响，呈现明显的周期性特征。然而，太阳纸业通过提高原材料自给率和产品结构多元化，有效提升了毛利率水平，并降低了周期性波动。3）期间费用率方面：在逆周期时期，太阳纸业通过降低费用率来维持净利率的稳定，主要措施包括实施数智化战略、降低各环节成本、优化财务规划等。
结论：长周期成长型股票，核心竞争力突出
截至2023年，太阳纸业已拥有超过1200万吨的纸、浆总产能，其中纸产品的年产能约为725万吨，浆产品的年产能约为500万吨，漂白木浆自给率接近60%。2012至2023年间，公司纸浆产能从225万吨增长至1225万吨，复合年增长率达到16.66%；营业收入从104.09亿元增长至395.44亿元，复合年增长率达到12.90%；归母净利润从1.76亿元增长至30.86亿元，复合年增长率达到29.72%。公司业绩增长与产能扩张同步，并通过规模效应、林浆纸一体化、运营管理效率提升等途径，实现了盈利能力的提升，利润增速超过收入增速。太阳纸业作为长周期成长型股票，其盈利能力穿越经济周期，在行业库存周期的各个阶段，公司的利润率水平均处于行业领先地位。即使在行业最不利的时期，公司仍能保持稳定的盈利能力。这使得公司在行业库存周期的各个阶段，均能获得显著的超额收益，尤其在被动去库存和主动补库存阶段，超额收益更为显著。
风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、客户信用风险。
