2024年三季报亮点解析：利润率飙升，企业短期经营转折点即将到来！
金盘科技（688676）
投资亮点
24年第一季度至第三季度，公司收入同比增长1%，归属于母公司净利润和扣除非经常性损益的净利润分别同比增长21%和19%，业绩表现符合市场预期。24年第一季度至第三季度和24年第三季度，公司实现收入分别为48.0亿元和18.8亿元，同比增长0.5%和0.2%；归属于母公司净利润分别为4.0亿元和1.8亿元，同比增长21%和28%；扣除非经常性损益的净利润分别为3.8亿元和1.7亿元，同比增长19%和27%。在利润率方面，24年第一季度至第三季度和24年第三季度的毛利率分别为24.2%和25.5%，同比增长2.1个百分点和2.8个百分点；归属于母公司净利率分别为8.4%和9.6%，同比增长1.4个百分点和2.1个百分点。整体业绩表现符合市场预期，单季利润率恢复情况超出预期。
海外欧美电力设备市场景气度保持稳定，公司海外订单加速增长，订单结构符合预期。1）在订单方面，第三季度美国数据中心、电网对变压器的需求领先其他下游市场，工业和基建领域阶段性面临压力；欧洲和中东市场分别由风电（海风）和光储驱动变压器需求。金盘科技在美国的订单敞口超过一半，欧洲新能源市场处于起步阶段，我们预计24年第一季度至第三季度海外订单同比增长近一倍；订单结构今年倾向于数据中心、电网等成长赛道，产品结构中，今年是油变订单从0到1提升的第一年，海外油变利润率高于干变，产品结构升级有望推动25年海外利润率再次提升。2）在收入和利润率方面，上半年海外确收进度受海运、下游项目开工节奏影响而较为缓慢，第三季度确收加速，海外收入达到5.7亿元，同比增长和环比增长分别为78%和43%。预计24年第三季度海外毛利率将高于国内10个百分点以上，预计海外收入比例的提升将推动24年第三季度整体毛利率同比增长约3个百分点。
国内市场降幅收窄，利润率预计恢复至第一季度水平。1）在收入方面，24年第三季度国内收入为13.1亿元，同比增长和环比增长分别为-16%和8%。变压器订单前期受硅料和电站端下滑影响，上半年确收不及预期；我们预计第三季度硅料基数开始下降，新能源端的压力开始减弱；预计25年新能源在国内订单中的比例将进一步下降，其影响将进一步减小。此外，非新能源的IDC、传统基建等行业在第三季度贡献增量订单，我们预计24年第一季度至第三季度国内订单下滑降幅相对上半年有所收窄，第四季度单季国内订单或有望转正。2）在利润率方面，受铜价上涨影响，我们预计第二季度国内毛利率环比明显下滑，第三季度随着铜价回落，毛利率恢复至第一季度水平（我们排除了储能、数字化确收对利润率的影响）。
现金流大幅改善，合同负债增长良好。24年第一季度至第三季度经营活动现金净额为-0.9亿元，同比增长1.5亿元，主要得益于公司优质客户和订单比例的不断提升；其中销售商品取得现金39.7亿元，同比增长18%。合同负债为7.2亿元，较年初增长22%。应收账款为31.3亿元，较年初增长19%。
盈利预测与投资评级：鉴于国内新能源需求承压，我们下调公司24-26年归属于母公司净利润至6.1亿元、8.2亿元和10.4亿元（原预测值为6.6亿元、10.0亿元和12.8亿元），同比增长21%、34%和27%，对应市盈率分别为27倍、20倍和16倍，给予25年30倍市盈率，对应目标价为53.7元，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。
