客户流失叠加淡季挑战，3Q24业绩波动：聚焦行业周期回暖新机遇
科思科技(300856)
业绩快览
公司在10月23日发布的公告显示，第三季度营业收入达到4.53亿元，同比减少22.46%，这一下降主要归因于下游客户对前期库存的需求减弱以及防晒剂老产品销量同比下滑，同时产品价格也有所下调。环比来看，收入下降了35%，降幅超过了成本降幅（营业成本同比减少3%，环比减少21%）。
第三季度归属于母公司的净利润为0.93亿元，同比下降50.1%，环比下降54%，扣除非经常性损益后的净利润为0.78亿元，同比下降57%，环比下降60%。扣非净利润的降幅大于归母净利润，主要原因是政府补助同比增加。
截至第三季度末，公司并未看到大额的固定资产转固，第三季度的固定资产为12.67亿元，环比第二季度减少约2800万元。公司的现金流表现良好，1-3季度经营活动产生的净现金流达到7.69亿元，同比增长25.1%。
业务分析
由于产品价格下调以及客户去库存和季节性因素，公司的毛利率受到了影响，业绩出现波动。第三季度的毛利率为37.4%，同比下降12.7个百分点，环比下降10.5个百分点，主要原因是产品价格下调和安庆工厂产能爬坡期间固定成本较高；销售费用率同比减少0.18个百分点至0.72%，管理费用率上升1.7个百分点至9%，公司持续增加研发投入，研发费用率同比上升1.7个百分点至5.5%。管理费用和研发费用率的增加以及毛利率的下降导致净利率下降幅度较大，归属于母公司的净利率为20.5%，同比下降11.3个百分点，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利率为17.3%，同比下降13.9个百分点。
展望未来，今年第四季度和明年第一季度的旺季，随着下游客户在第二季度至第三季度淡季库存消化后，对新老防晒剂的需求有望好转，从而推动毛利率的环比改善；洗护原料新品PO和氨基酸表活持续拓展客户，预计出货量将逐步增长，为业绩贡献增量。
从长期来看，预计2025年马来西亚工厂的投产（1万吨防晒剂项目）将利用关税和成本优势进一步拓展美国市场，增强盈利能力和抗风险能力；技术进步和客户协同将有助于新产品的推广，研发项目中包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，预计这些项目将陆续实现商业化。
盈利预测、估值与评级
鉴于部分防晒剂供需格局的走弱以及客户消化库存的短期影响，我们下调了对公司盈利的预测，预计2024年至2026年的归属于母公司的净利润分别为6.64亿元、7.69亿元和8.75亿元（此前预测为8.5亿元、11亿元和13亿元），同比分别下降9.6%、增长15.9%和13.8%，对应市盈率分别为16倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动、新品投产进度不及预期以及马来西亚项目进展的不确定性。
