揭秘汽车板块：解码超额收益与结构性机会背后的秘密
本期内容提要:
汽车板块何种情况能获得整体超额收益？汽车板块的超额收益与销量同比增速强耦合，而销量增速向上的驱动力常常来自政策刺激（需求端）或供给改善。根据历史数据，出现汽车销量增速持续向上的时间段有：2008年9月至2010年1月，2015年9月至2016年10月、2020年7月至2021年2月，以及2022年5月至2022年9月。在这些时期，汽车销量同比增速显著提升，也带动汽车板块获得了较好的超额收益。此外，供给端的改善，如新车型的推出、技术的创新、缺芯等制约因素的改善，也是推动销量增速提升的关键因素。
汽车板块的结构性机会来自哪里？我们认为，在汽车总量增速放缓的情况下，汽车板块整体较难获得超额收益，结构性机会成为板块增长的新动力。结构性机会主要来自：
1.国产替代：自主品牌替代合资品牌、国产产品替代进口产品，随着国内品牌在技术和质量上的提升，正在逐步占领更大的市场份额。
2.渗透率提升：包括电动化率和智能化率的持续提升。随着新能源汽车和智能汽车的不断发展，市场对智能电动化产品的需求持续增长。
3.全球化：不仅仅局限于产品出口，还包括产能的国际化布局。越来越多的中国整车及零部件企业通过设立海外生产基地和扩展海外市场，增加了全球市场的竞争力。
4.新商业模式：汽车行业的商业模式正在发生变化，从传统的硬件销售逐渐转向软件和增值服务收费。这种模式有望为企业带来更多持续性的收入来源，提升盈利能力。
当前时点，怎么看汽车板块的超额收益及结构性机会？
我们认为当前汽车行业正处于本轮以旧换新政策周期的尾声，同时或已接近新一轮汽车刺激政策的起点。本轮汽车“以旧换新”政策自2024年中启动，政策实施以来，汽车销量表现稳健，尤其对中低端车型销量增长拉动明显，但随着政策即将于2024年底退出，透支效应下可能对2025年初的销量带来一定压力。然而，在政策退出前，我们预计仍会有更多需求在24Q4得到集中释放；此外，“金九银十”期间各大车企新车型的集中上市有望推动供给端改善，预计四季度销量同比增速将继续上升。展望2025年，我们认为，财政政策有望持续发力，汽车作为国内产值巨大的支柱型产业，亦有望成为政策逆周期调节发力的重点。
结构性机会角度，我们认为汽车行业中的国产替代逻辑、渗透率提升逻辑、全球化逻辑、新商业模式逻辑仍将持续演绎。细分来看，建议重点关注以下结构性机会：（1）自主品牌份额继续提升，并在高低两端市场加速替代合资品牌。（2）高阶智能化渗透率进入加速向上拐点，带来增量零部件需求。（3）整车及零部件在全球产能落地，带来海外收入增量。（4）智驾收费跑通/Robotaxi/人形机器人等赛道带来新的成长机遇。
投资建议：在本轮以旧换新政策退出前，叠加年底汽车消费旺季，汽车销量增速有望进一步向上，带来汽车板块超额收益。同时临近年底，市场可能提前博弈2025年政策预期，我们预计若以旧换新政策延续或有其他新政策出台，将对2025年汽车消费起到更好支撑，超额收益行情有望延续；而若无相关刺激政策，2025年初汽车销量或将承压，则可围绕四大逻辑（国产替代逻辑、渗透率提升逻辑、全球化逻辑、新商业模式逻辑）寻找增量方向，布局结构性机会。
个股方面，关注业绩及成长确定性高，竞争优势不断加强，竞争格局持续改善的细分赛道龙头公司。
整车板块，寻找受益于格局优化，同时新车周期不断发力的龙头车企，重点关注【比亚迪+华为系整车】，如【比亚迪、江淮汽车、赛力斯、长安汽车】；关注港股【理想汽车、吉利汽车、零跑汽车、蔚来、小鹏汽车】等；以及商用车龙头【宇通客车、中国重汽】。
零部件板块，重点关注以下三个方向：（1）单品类龙头，市占率稳固且竞争优势显著的公司，如【玻璃-福耀玻璃；车灯-星宇股份；制动-伯特利；域控-德赛西威；热管理-银轮股份；内饰-新泉股份；发动机-潍柴动力；线束-沪光股份】等；（2）多品类扩张、具有平台型优势，如【拓普集团、中鼎股份、双林股份】等；（3）此前超跌，估值仍有修复空间的优质零部件，如【爱柯迪、保隆科技、无锡振华、博俊科技】等。
风险因素：财政政策推出力度不及预期、国内车市复苏不及预期、智能驾驶利好政策落地不及预期、车市竞争加剧等。
