制冷剂行业业绩持续攀升，长周期景气态势可期

巨化股份(600160)

核心观点：

事件概述

于10月24日，巨化股份公布其2024年第三季度的财务报告。在2024年前三季度，该公司的总营业额达到了179.06亿元，同比增长了11.83%；归属于母公司的净利润为12.58亿元，同比增长了68.40%；扣除非经常性损益后的净利润为11.84亿元，同比增长了71.89%。在第三季度，公司的营业总收入为58.26亿元，同比下降了1.53%，环比下降了11.86%；归属于母公司的净利润为4.23亿元，同比增长了64.76%，环比下降了19.19%；扣除非经常性损益后的净利润为3.90亿元，同比增长了67.81%，环比下降了22.81%。

制冷剂业务持续增长，其他业务板块短期影响业绩

在2024年前三季度，公司营业总收入同比上升11.83%，归母净利润同比增长68.40%，主要得益于制冷剂产品的量价齐升，保持了增长势头。制冷剂的平均售价和外销量分别同比上涨了30%和11.41%。然而，由于供应过剩和需求疲软，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品的销售均价同比分别下降了18.72%、10.77%、13.44%，对公司的盈利产生了负面影响。

制冷剂市场淡季中价格上涨，长期景气预期看好

在传统的制冷剂消费淡季，尽管公司销量环比下降，但产品价格上升且产品结构得到优化。在内贸市场，由于年度生产配额超进度使用，R32产品价格快速上涨；R125、R134a等产品由于历史社会库存的去化，量价回升。在国际市场上，由于库存去化，量价也迅速回升，季度末量价回升幅度加大。进入四季度，随着传统淡季的结束和新冷年的开始，我们预计制冷剂价格将继续保持上涨势头。据百川盈孚数据显示，截至2024年10月25日，公司主要制冷剂产品的市场均价较2024年1月2日有显著提升，主流制冷剂产品的盈利能力大幅增强。在供给受限和需求刚性双重作用下，第三代制冷剂有望维持长期景气周期，公司未来有望充分受益。

投资建议

我们坚定看好第三代制冷剂价格回升带来的业绩增长以及巨化氟氯联动的成本优势。同时，公司布局含氟新材料，提升公司毛利率水平。鉴于公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块的销售均价大幅下滑，我们下调了公司2024-2026年的业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.27、32.16、42.10亿元，同比增速分别为+114.8%、+58.7%、+30.9%。对应PE分别为28、18、13倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）宏观经济政策风险；

（2）下游需求不及预期风险；

（3）新产能投产进度不及预期风险；

（4）四代制冷剂替代速度加快风险。

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