稀土小金属周报：锑品两用物项管控升级，缅甸资源费上涨推高稀土成本曲线
本周（11.11-11.15）沪深300指数下降3.93%，其中有色指数下降5.92%。个股层面，本周华阳新材、东方锆业涨幅较大，分别上涨5.22%、4.76%；英洛华、正海磁材跌幅较大，分别下跌19.75%、14.34%。
稀土：氧化镨钕本周价格为41.98万元/吨，环比下降0.85%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比下降2.37%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.95万元/吨，环比下降2.18%。本周价格有所回调；由于缅甸矿供应预期出现反复，原定于11月5日开放的缅甸口岸情况再次出现变化，缅方对稀土矿的进口口岸实施了封锁，具体封锁期限尚不明确。据SMM，部分业者透露，克钦独立军计划对板瓦地区的缅甸矿征收每吨20000元的资源费，这将使得一部分缅甸矿的成本提高。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%，表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。
锑：本周锑锭价格为14.69万元/吨，环比下降0.68%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨2.03%至3.78万美元/吨；近期海关出口制度逐渐明朗；根据百川盈孚，最近一周光伏玻璃周度产量环比上涨1.15%，内外需求均有正向修复趋势；但由于目前需求基数相对较低，因而市场存在部分低价货抛售情况。本周《两用物项出口管制清单》发布，纯度大于等于99.99%的锑的氧化物等被纳入。内外价差已超过10万元/吨，出口边际逐步恢复，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。部分锑品被纳入“两用物项”出口管制清单，锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。
钼：钼精矿本周价格为3750元/吨，环比下降0.27%；钼铁本周价格23.80万元/吨，环比下降0.42%。钼精矿本周库存为4280吨，环比下降4.46%；钼铁本周库存为4660吨，环比上涨0.22%。11月至今钢招量约0.5万吨，原料端价格重心波动不大，下游钢厂稍有施压，但持货商受成本端制约让利空间有限，供需双方矛盾突出；目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。
锡：锡锭本周价格为24.39万元/吨，环比下降6.96%；锡锭本周库存为8889吨，环比下降0.96%。据SMM国内锡库存累库，市场对佤邦复产预期升温、印尼或将大量出口锡的预期，导致锡价出现回调。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。
钨：钨精矿本周价格14.31万元/吨，环比上涨0.70%；仲钨酸铵本周价格21.09万元/吨，环比上涨0.37%。钨精矿本周库存840吨，环比下降3.45%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比持平。
其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比持平；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。
风险提示
供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
