2025年上半年传媒投资风向标：AI赋能，聚焦高增长赛道投资良机
投资要点：
AI+XR：多模态能力持续突破，应用端成长空间可期。OpenAI重磅推出多模态GPT-4o和o1大模型，在语音交互、视觉能力以及解决复杂数学和代码问题等性能上实现飞跃性进展，有望在广告营销、游戏、教育等领域实现广阔的应用前景。终端硬件方面，苹果年初发布VisionPro带火空间计算概念，海内外多个厂商纷纷加入XR布局，XR硬件深度依赖于优质内容，伴随硬件出货量的提升，内容端需求也将增长，XR渠道变现有望成为传媒各内容产业业绩的新增长点。
游戏：游戏IP价值持续凸显，关注高景气卡牌赛道投资机遇。2024前三季度中国游戏IP市场已收获1960亿元的流水，预计将实现同比增长；中国游戏市场营收中82%的流水来源于IP产品，2024年预计有超50款游戏IP实现超10亿元的流水，IP已成为游戏产业发展的核心资产，IP价值有望继续被挖掘。此外，作为IP衍生主要载体，集换式卡牌赛道实现喷井式发展，市场规模由2017年的7亿元大幅增至2022年的122亿元，五年CAGR达78.4%，到2027年市场规模预计扩大至310亿元。后续优质IP源源不断的产出，将持续为卡牌市场注入活力。
出版：K12人数具备韧性，高股息率仍值得关注。受益于进入壁垒高、市场价格较稳定的特点，同时出生率下降对K12教育影响具有滞后性，K12人数近两年仍具备韧性，教辅教材业务预计将保持稳健。另外，行业内多家公司股息率维持较高水平，高股息逻辑下，中长期持续看好出版企业投资价值。
影视：静待25年重点IP提振电影市场，微短剧走向主流化。电影方面，2024年前十月由于爆款影片欠缺，票房大盘表现疲软。后续2025年有多部重磅IP大作蓄势待发，优质内容持续供给，预计将有效提振观众的观影热情，促进市场需求和票房回升。短剧方面，微短剧保持高热度，市场规模和用户规模持续扩张。此外，监管积极推动优秀网络视听作品在电视大屏播出，目前已有数十部短剧在大屏上播出，短剧精品化初见成效，精品短剧走向大屏、走向主流化有望成为影视行业未来发展趋势。
广告营销：梯媒保持高增，关注AI驱动广告营销商业化变现。2024前三季度电梯LCD和电梯海报渠道广告投放花费同比分别实现23.1%和15.9%的增长，同比增幅进一步扩大，梯媒保持高景气度。此外，2023年AppLovin推出AXON2.0广告引擎，基于AI驱动的广告营销解决方案，在提升ARPDAU、获取高价值用户、提升内购收入等方面实现了明显优化，推动AppLovin营收大幅增长，亮眼的经营数据成功佐证了AI在广告领域的商业价值。
投资策略：维持超配评级。2024年，多模态模型能力持续突破，AI应用端加速落地；VisionPro引领空间计算时代，带动XR产品快速升级，XR硬件销量增长将带动内容需求，XR渠道变现或将成为内容产业业绩的新增长点。继续看好软硬件技术共同催化下，25上半年传媒板块景气度回升。建议关注作为AI垂直应用关键场景的游戏、出版、影视、广告营销四大版块。
风险提示：政策监管风险；AI技术发展不及预期；市场竞争加剧风险等。
