"稳定盈利势头，招标重启在即！收入增速蓄势待发，逆势增长在望！"

澳华医疗(688212)

动态：公司近日发布了2024年中报，上半年营业收入达到3.54亿元，同比增长22.29%，但归母净利润为566万元，同比下降85.13%，扣非归母净利润更是亏损135万元，同比下降104.04%。具体到第二季度，营业收入1.84亿元，同比增长12.61%，归母净利润290万元，同比下降86.52%，扣非归母净利润为-110万元，同比下降106.32%。

分析：

受政策影响，销售节奏放缓，但收入增速有望回升。2024年上半年，公司营业收入增速有所放缓，我们认为这主要是由于医疗反腐及设备更新迭代政策对医疗设备销售节奏的短期影响。从长期来看，内镜诊疗设备需求由诊疗量驱动，目前消化内镜诊疗仍供不应求，市场增长潜力巨大。随着医疗政策影响减弱，招投标逐步恢复，以及公司新品不断上市、市场拓展力度加大，收入增速有望回升。从区域分布来看，公司产品市场覆盖深度和广度持续扩大，在国内外设立了多个营销支持中心，为多个国家和地区提供优质产品和服务，2024年上半年中国大陆收入2.86亿元，同比增长22.27%，国外收入0.68亿元，同比增长22.40%，均保持良好增长势头。

盈利能力保持稳定，剔除股份支付影响后归母净利润增长7%。从盈利能力角度看，由于会计准则变动，保证类质保费用从销售费用改为计入营业成本，2024年上半年公司销售毛利率为71.46%，调整后2023年上半年销售毛利率为71.37%，毛利率基本稳定。尽管受限股激励计划和人力的持续投入增加，2024H1公司归母净利润566万元，同比下降85.13%，剔除股份支付影响后，归母净利润为4774.02万元，同比增长7.19%。我们预计，随着国内市场逐步复苏、欧洲地区推广力度加大，公司收入有望持续增长，规模效益有望凸显，盈利能力有望逐步增强。

业绩预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.96亿元、14.28亿元、20.51亿元，同比增长率分别为46.9%、43.3%、43.6%，实现归母净利润分别为0.50亿元、1.35亿元、2.60亿元，同比增长率分别为-13.4%、168.7%、93.5%，对应当前股价的市盈率分别为104倍、39倍、20倍。

潜在风险：产品研发及注册失败风险、市场竞争加剧风险、新产品推广不及预期风险。

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