Q2经济增速放缓，税收红利释放助力市场回暖
甘源食品(002991)
投资亮点
甘源食品在2024年上半年交出了一份亮眼的业绩报告，期内实现总收入10.42亿元，较去年同期增长26.14%，归母净利润达到1.67亿元，同比增长39.26%。其中，第二季度公司收入4.56亿元，同比增长4.90%；归母净利润0.75亿元，同比增长16.92%。
产品布局多元化，渠道拓展成效显著
公司秉承多元化产品策略，上半年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆以及其他系列分别实现营收3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，同比增长率分别为48.54%、16.87%、12.76%、12.00%、24.16%。传统的“三样”产品受益于渠道扩张保持稳健增长，而新品散装综合果仁和缤纷豆果增长势头强劲。在渠道层面，公司以传统商超为基础，积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商的合作，优化长尾经销商，提升网点覆盖率的同时增强单店销售能力。截至2024年上半年，公司经销商数量较去年年报减少397家，尤其是华东、华中、华北地区的优化幅度较大，单位经销商创收同比有所提升。同时，公司在天猫、京东、拼多多、抖音等主要电商平台持续投放产品，电商模式和经销模式收入同比增速分别为9.14%、27.72%。
产品结构短期受压，降本增效战略持续
受售价较低的缤纷豆果和每日豆果产品收入占比增加的影响，公司第二季度毛利率同比下降0.57个百分点至34.36%。此外，销售人员薪酬及促销推广费的增加导致销售费用率和管理费用率同比上升，毛销差略有扩大，同比下降2.30个百分点。然而，公司通过高新企业认证，所得税率由25%降至15%，净利率同比上升1.68个百分点至16.49%。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，尽管短期需求端有所承压，但看好未来产品、渠道优化及降本增效带来的经营弹性。
盈利预测、估值与评级
公司产品布局日趋完善，期待产品与渠道优化带来的增长潜力，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同比增长率分别为32.13%/24.17%/19.05%；归母净利润分别为4.03/5.02/6.15亿元，同比增长率分别为22.33%/24.69%/22.63%，对应三年复合增长率为23.21%，每股收益分别为4.32/5.38/6.60元。鉴于公司积极拓展产品组合、全渠道梳理后有望加速扩张，我们维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险。
