2024年中报亮点解析：业绩飙升，直销渠道独领风骚！

乖宝宠物(301498)

投资亮点：

公司业绩表现良好，二季度净利润实现同比增长。据公司公告，2024年上半年，公司总收入达到24.27亿元，同比增长17.48%；归属于母公司的净利润为3.08亿元，同比增长49.92%；扣除非经常性损益后的净利润为2.91亿元，同比增长42.28%；经营活动产生的现金流量净额为2.45亿元，同比减少33.32%。其中，2024年第二季度营收为13.29亿元，同比增长14.48%，环比增长21.15%；归属于母公司的净利润为1.60亿元，同比增长32.64%，环比增长8.11%。得益于产品结构优化等因素，公司盈利能力得到显著提升，推动上半年业绩高速增长。

宠物饲料产量逆市上扬，行业出口数据持续改善。受人口结构变化影响，我国宠物拥有者数量及专业宠粮的使用率逐年上升，宠物食品市场规模存在广阔的增长潜力。据中国饲料工业协会公布，2024年上半年宠物饲料产量达到74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的背景下，我国宠物饲料产业持续保持强劲增长势头。随着国内宠物市场渗透率的提高，行业规模有望进一步扩大。自2023年9月起，我国宠物食品出口数据逐月上升，连续11个月保持同比增长。海关总署数据显示，2024年7月我国宠物食品出口量为2.96万吨，同比增长23.43%；1-7月累计出口量为18.85万吨，同比增长28.58%。以美元计算，7月宠物食品出口金额为1.35亿美元，同比增长20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比增长20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望显著提升。

公司直销产品表现突出，核心竞争力得到增强。从产品类别来看，2024年上半年，零食业务收入11.94亿元，同比增长17.32%，占总收入的49.21%；主粮业务收入11.99亿元，同比增长18.45%，占总收入的49.39%。主粮产品因其高粘性和高利润率而具有优势，随着主粮占比的增加，公司产品结构得到进一步优化。从销售渠道来看，公司直销渠道表现强劲。2024年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）销售收入达到8.66亿元，同比增长61.24%，占总收入的35.85%，订单量约1098万笔。公司直销产品的毛利率显著高于经销和OEM/ODM模式，从而提升了公司的盈利能力。

公司产品结构持续优化，管理费用率上升。按产品类别分析，2024年上半年，公司主粮产品毛利率为44.70%，同比增长12.78个百分点；零食产品毛利率为39.19%，同比增长3.19个百分点。2024年第二季度公司毛利率为42.80%，同比增长8.59个百分点，环比增长1.66个百分点；净利率为12.06%，同比增长1.59个百分点，环比下降1.5个百分点。2024年上半年，公司销售费用和管理费用同比分别增长43.66%和59.35%；销售费用率和管理费用率分别为19.04%和5.81%，同比分别增长3.5个百分点和1.5个百分点。由于自有品牌收入和直销渠道占比提升，公司相应的业务宣传费和销售服务费有所增加。

维持公司“买入”投资评级。公司业绩得益于国内外市场的双重推动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归属于母公司的净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，每股收益分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应的市盈率分别为33.53/25.99/21.31倍。根据可比公司的市盈率水平，公司估值处于合理区间，考虑到行业和公司未来的成长潜力，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

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