AI校对新突破：出版互联网融合模式成功，多领域扩张空间无限
果麦文化（301052）
报告摘要：
在传统图书发行销售市场增速放缓的大背景下，果麦文化凭借其独特的经营模式，有望在电商和短视频平台图书零售码洋规模的增长中获益。据开卷数据，2019年，得益于少儿、社科、文艺类图书零售规模的持续增长，全国图书零售市场码洋规模实现了显著增长，达到1,022.7亿元，同比增长14.43%，自2014年起持续保持两位数增长率。然而，受国内疫情和人均收入下降等因素影响，2022年我国图书零售市场码洋规模同比下降11.77%。与此同时，果麦文化在2023年上半年营收增速不降反升，同比增长8.89%，前九个月营收同比增长4.57%。
果麦文化凭借其互联网基因，构建了独特的“CBC模式”。该公司通过互联网产品矩阵直接触达用户，实现互联网2C销售收入和互联网广告收入。公司利用图文、声音播客、短视频和直播等多种形式向用户推送产品信息，实现了精准的2C直销。截至2023年6月底，公司互联网用户数量从2022年底的7,400万增长至7,950万，半年增幅达到7.43%，同时，拥有超过10万粉丝的新媒体平台账号也从60款增至65款。
果麦文化通过提高自营渠道收入占比，有望提升公司整体毛利率。2022年，公司互联网图书销售渠道收入为8,281万元，占总营收的18%。2023年上半年，互联网2C渠道销售收入增至5,685万元，占比上升至24%，同比增长45.1%。自营直销渠道的高增速进一步验证了公司“出版+互联网”模式的优越性，由于自营渠道毛利率高于代销渠道，因此这部分业务收入占比的提升有望推动果麦文化整体毛利率的提升。
我们预测，我国出版行业文字校对市场规模接近20亿元。果麦文化的AI校对产品为出版行业带来了降本增效的解决方案，未来有望拓展至新闻稿件、敏感词审校、论文等多个领域。2023年，果麦文化以1500万元现金增资星图比特，增资后持股比例为6%，并签订了AI文字校对软件开发合作协议。我们认为，凭借其在图书制作出版行业积累的丰富文字底稿和客户资源，果麦文化的AI校对产品在语意理解和逻辑理解方面具有显著优势，产品测试效果良好，未来有望拓展至更广泛的市场。
预计果麦文化2023-2025年营业收入分别为56,953万元、69,050万元、83,197万元，同比增长率分别为23.3%、21.2%、20.5%。同期归母净利润预计分别为9,347万元、11,191万元、13,231万元，同比增长率分别为129.1%、19.7%、18.2%。截至2023年11月28日，对应PE分别为42.97x、35.89x、30.36x。若AI校对业务进展顺利，我们预计该业务将为公司带来新的增长动力和盈利贡献，首次给予“买入”评级。
潜在风险：AI校对产品进展不及预期、图书出版发行增速持续下滑
