土耳其合资厂量产突破，产品矩阵升级筑强行业壁垒！
孚能科技(688567)
公司凭借在土耳其合资厂的成功量产，持续加强其海外市场的布局。2023年12月21日，土耳其工业和技术部部长率团莅临公司镇江基地，深化双方在新能源汽车领域的合作。早在2020年6月，孚能科技便被土耳其Togg集团选中，成为其动力电池的研发和生产供应商；2021年9月，双方共同成立了合资公司Siro，致力于Togg全系列车型及其他客户的动力电池研发、生产和供应，未来将逐步拓展至欧洲、中东和非洲市场，推动动力电池技术输出和储能整体解决方案的推广。目前，Siro已建成并投产了6GWh的模组和电池包生产线。到2026年，Siro生产基地将成为高镍电池模块和封装（包括电池电芯）的主要生产工厂；到2031年，Siro的年产能预计将达到20GWh。
得益于土耳其电动化转型的加速，公司海外订单有望实现显著增长。2023年1-10月，土耳其汽车销量达到74.95万辆，混合动力汽车销量78387辆，同比增长66.5%，电动汽车销量48883辆，同比增长889.7%。BMI预测，到2032年，土耳其电动车的年均销售量将增长60.8%，电动汽车的渗透率将提升至30.4%。Togg首款车型自2023年4月交付以来，累计销量接近万辆，成为当地最受欢迎的电动车型，并计划在2025年向欧洲出口。随着土耳其电动车销量的增长，Togg在公司海外订单中的地位日益重要。公司海外客户包括奔驰、Togg以及ZeroMotocycles等知名企业，还将为印度马恒达（Mahindra）的首款纯电SUV XUV400提供动力电池。2021-2023H1，公司实现海外销售收入分别为4.06亿元、43.94亿元和41.95亿元，占总营收的比例分别为11.6%、37.91%和60.06%，海外营收规模持续快速增长。
公司产品线丰富，技术领先，积极开拓海外市场。目前，公司在软包动力电池解决方案、钠离子电池、储能以及多款商用车锂电池产品等领域已取得重要研发成果。广州工控拟通过定向增发等方式，推动广州工控集团成为孚能科技的控股股东，借助广汽集团的力量，加快SPS大软包方案的落地。大软包（SPS）产品支持整车充电10分钟续航400公里，已获得吉利和东风的定点采购；钠离子动力电池的研发即将在赣州基地投产；磷酸铁锂电池将在云南24GWh基地实现产业化；长循环寿命动力电池的开发已进入产业化阶段，满足整车600公里续航；高性能LMFP电池正处于开发阶段。随着技术的不断升级，公司产品逐渐获得更多海外客户的认可。
投资建议：预计公司2023-2025年实现营收157.02亿元、202.99亿元和267.86亿元，同比增长率分别为35.5%、29.3%和32.0%，归属于母公司的净利润分别为-11.85亿元、1.39亿元和6.93亿元，同比增长率分别为-27.8%、111.7%和398.2%，对应12月25日股价，24-25年的市盈率分别为138倍和28倍。考虑到公司产品线丰富，客户资源稳定，维持“推荐”评级。
风险提示：持续经营业绩亏损，产品技术迭代风险，需求不及预期。
