， “业绩飙升！ODM行业回暖与自主品牌高增长双引擎，公司业绩再创新高”

佩蒂股份(300673)

在ODM业务快速恢复以及自主品牌强劲增长的推动下，公司业绩显著回暖，我们对其2024年上半年保持“买入”评级。2024年上半年公司实现营收8.46亿元，同比增长71.64%，归属于母公司净利润达到0.98亿元，扭亏为盈。其中，2024年第二季度营收4.61亿元，同比增长38.06%，归属于母公司净利润0.56亿元，实现扭亏为盈。鉴于公司ODM出货量大幅增长，海外基地在降低成本和提升效率方面表现突出，以及自主品牌快速增长，我们对2024至2026年的盈利预测进行了上调，预计归母净利润分别为2.01/2.24/2.71亿元（原预测1.20/1.80/2.42亿元），每股收益分别为0.79/0.89/1.07元，当前股价对应的市盈率分别为18.3/16.4/13.6倍，维持“买入”评级。

成本控制和效率提升显著，盈利质量持续优化

2024年上半年，公司销售毛利率为26.35%，同比提升10.91个百分点，期间费用率为12.29%，同比降低10.63个百分点，其中销售费用和管理费用率同比分别降低2.77个百分点和5.78个百分点。这主要得益于公司借鉴海外工厂的生产经验，持续降低运营成本，以及柬埔寨、温州等基地产能利用率的提升，人员和管理效率的显著优化。2024年上半年，公司汇兑净收益达到1725万元（2023年上半年为698万元），推动财务费用率降至-1.28%。最终销售净利率为11.65%，同比提升20.44个百分点。

宠物咬胶龙头业务表现强劲，主粮新品市场接受度迅速提高

（1）咬胶业务：2024年上半年，畜皮咬胶和植物咬胶营收分别为2.63亿元和2.98亿元，同比增长87.85%和114.62%，毛利率分别为22.80%和28.95%，同比提升11.51个百分点和7.86个百分点，宠物咬胶龙头业务表现强劲。（2）营养肉质零食：2024年上半年营收1.90亿元，同比增长38.39%，毛利率为29.87%，同比提升16.82个百分点，公司成功把握全球零食主粮化趋势，零食产品量利齐升。（3）主粮和湿粮：2024年上半年营收0.82亿元，同比增长34.86%，毛利率为22.23%，同比提升3.20个百分点，随着公司主粮新品市场接受度的快速提高，主粮和湿粮销售快速增长。

ODM订单充足推动境外收入增长，自主品牌势能提升带动境内销售旺盛（1）境外业务：2024年上半年营收6.89亿元，同比增长87.79%。公司持续加强与现有核心客户的合作，并积极拓展新客户，重点布局国外商超渠道，2024年上半年出货量增加带动收入增长。目前，越南基地保持满产状态，柬埔寨基地产能利用率快速释放。（2）境内业务：2024年上半年营收1.57亿元，同比增长24.55%。在618期间，爵宴全网成交总额超过2.50亿元，全平台累计支付金额同比增长67%，荣登天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前2名，品牌势能持续上升。

风险提示：原材料价格波动、产能扩张不及预期等。

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