化肥市场升温，冬储备肥商机显现，行业点评揭示投资新机遇
核心观点
氮肥：
三季度价格迎来回调，近期价格有所反弹。
三季度受到天气的影响，秋季用肥的需求有所推迟，叠加供给端相对宽松，尿素价格呈现下行趋势，价差也同步收窄。根据百川盈孚数据，9月底尿素毛利已不足100元/吨。四季度有冬储备肥需求，叠加部分装置迎来检修，尿素价格有企稳趋势，价格下探空间有限。海外方面，10月以来，尿素迎来上涨，波罗的海价格最新FOB报价为332.5美元/吨，较9月底上涨了20美元/吨，中东的紧张局势也为尿素贸易带来隐患。国内方面，在宏观政策利好的背景下，10月以来尿素价格也有所修复，曾修复到1900元/吨后又回落。整体来看，海内外尿素价格都呈现一定反弹迹象，目前盈利水平处于低位，冬储备肥的临近有望缓解供需矛盾。标的选择建议关注华鲁恒升、湖北宜化。
磷肥：
磷矿延续高景气，磷铵价格有望维持高位。
综合来看，目前磷铵仍维持在较高水平，首先在原料端磷矿价格处于高位，成本端有所支撑，另外磷铵新增产能有限，供给格局较好。国务院6月发布的“2024-2025节能降碳行动方案”提出，延续重点监控黄磷、磷铵的新增产能，政策的出台显示对供给端的强约束。当前一铵和二铵的行业库存处于中低水平，随着冬储临近，下游仍存补货意愿，磷铵价格有望维持当前水平。标的选择建议关注云天化、新洋丰、川恒股份、兴发集团。
钾肥：
钾肥供给相对宽松，中东局势升级为钾肥贸易带来隐忧。
今年以来，虽然国内氯化钾产量有所下降，但氯化钾进口量同比继续增长，市场库存维持较高水平，氯化钾整体呈现宽松的局面，叠加秋季用肥的后移，三季度氯化钾价格呈现下行趋势。近期氯化钾价格有小幅反弹，截至2024.10.17国内氯化钾报价2442元/吨，较9月底上调41元/吨。中东局势的升级也为钾肥贸易带来隐忧，10月以来海外氯化钾价格也有所反弹。我们认为钾肥是典型的寡头行业，全球67%的钾盐资源集中在加拿大、白俄罗斯以及俄罗斯三个国家，分布极不平衡。地缘冲突势必带来贸易风险，增加航运成本，也在一定程度支撑钾肥价格，价格下探有限。标的选择建议关注亚钾国际。
风险提示：
氮肥：新增产能大量投放，供需矛盾加剧；
磷肥：磷矿石价格下跌，成本端价格下行；
钾肥：价格持续下行，经销商采购热情减弱。
