“碳配额方案落地助力，9月火力风电出力猛增！公用事业2024年第42周周报解析”
投资要点：
碳排放配额边际收紧利好高效低煤耗机组
新一轮碳配额结算正式启动，碳排放配额边际收紧，利好高效低煤耗机组。生态坏境部于2024年10月17日发布《关于做好2023、2024年度发电行业全国碳排放权交易配额分配及清缴相关工作的通知》，标志着我国正式开启新一轮碳配额结算。新一轮（2023-2024年）碳配额分配方案更加贴合双碳战略与新型电力系统，仍旧以减碳、绿色转型为主导，鼓励大规模、高能效、低排放机组参与市场；同时考虑市场流动性难点，在交易机制上提升市场活跃度。值得注意的是，正式方案较征求意见稿存在少部分变动，或为火电企业履约减轻负担。
量化测算，2023履约年碳市场配额缩紧，预计全行业缺口在0.2-0.7亿吨（缺口率1%左右），整体由富余转紧缺。结合最新100元/吨左右的碳价，在0.5亿吨碳配额缺口假设下，全行业碳排放净支出约50亿元，仍然处于总体盈亏平衡。按照20%碳配额缺口极限考虑（发生可能性较低），一台300MW
燃煤机组（4500利用小时假设）需要缴纳2千万左右的碳排放费用，度电增加约1.6分成本。
9月能源生产数据公布火电风电发电量高增
9月能源供应数据公布，火电风电增长明显。1）原煤：同环比均有所增长。9月份规模以上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%，增速环比提升1.6个百分点，主因煤价小幅回升、水电边际减弱带来的火电需求提升和非电需求提升。展望未来，当前煤炭生产供应基本恢复，下半年煤炭预计保持较高生产水平，煤价整体承压。2）原油：生产供应量稳定。9月规模以上工业原油产量1707万吨，同比增长1.1%，增速环比下降1个百分点，3）天然气：供需两端双旺，9月规模以上工业天然气产量193亿立方米，同比增长6.8%，增速环比下降2.6个百分点，进口天然气1199万吨，同比增长19.0%，产量维持高增主要受益于天然气表观消费量增速较高，以及“增储上产”行动继续推进。2024年1-8月天然气表观消费量达到了2844.8亿立方米，同比增长9.6%。
9月发电量同比增长6%，其中火电、风电增速加快，水电由增转降。1）水电：9月发电量同比下降14.6%，8月份为增长10.7%，增速由正转负，主要受到来水转枯影响。2）火电：9月发电量同比增长8.9%，增速较8月份提高5.2个百分点，主要受益于来水放缓叠加三季度用电高峰；3）核电：9月发电量同比增长2.8%，增速环比下降2.1个百分点，发电量小幅波动，主要受到核电机组检修影响；4）风电：9月发电量同比增长31.6%，增速环比提升25个百分点。7-8月风况明显偏弱，利用小时数分别下降20小时和7小时，9月风电发电量大幅增长，主因去年基数低，以及台风活跃，风况显著转好。5）光伏：9月发电量同比增长12.7%，增速环比下降9个百分点，预计主要与装机放缓有关。8月我国新增光伏装机16.5GW，同比增长3%，增速较7月环比下降9个百分点，实际上进入下半年之后，我国光伏新增装机持续放缓，这主要与当前光伏收益率下滑、政策导向强调“平稳开发”而非“积极推进”，以及分布式光伏备案放缓有关。
展望未来，我们认为，当前主要央企集团的十四五规划完成进度较高，未来光伏装机增速有望持续放缓，有助于缓解消纳压力。预计未来运营端投资有望更加重视投资质量，避免无序投资，强调项目质量和股东回报。
投资分析意见。1）碳配额分配方案将有利于利用小时高（基准年利用小时高）、大规模机组占比多、煤耗低的企业。我们从利用小时数、机组结构（大机组占比）、管理能力等因素考虑，建议关注国电电力、华润电力、国投电力、申能股份、天富能源等；2）当前央企新能源开发更为审慎，更加重视投
资质量，强调项目质量和股东回报，考虑到当前风资源持续向好，我们重点推荐港股低估值龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源，中国电力。推荐A股新能源运营商三峡能源，建议关注云南能投、甘肃能源、金开新能、新天绿能、嘉泽新能、晶科科技。
风险提示。新能源装机进度低于预期，电价下降幅度超出预期，风资源不及预期
