上海沿浦2024三季报分析：业绩强势反弹，座椅总成市场突破在即，未来可期
上海沿浦(605128)
报告摘要
事件：公司最新发布2024年前三季度财务报告，期内公司营业收入达到15亿元，同比增长47%，归属于母公司净利润达到1.1亿元，同比增长70.5%。第三季度实现营业收入5.1亿元，同比增长28.3%，归属于母公司净利润0.47亿元，同比增长46%。
Q3收入环比回升，毛利率创新高。第三季度公司营业收入5.1亿元，同比增长28.3%，环比增长22.3%，收入的环比增长主要得益于赛力斯和比亚迪等主要客户的新车上市以及新业务集装箱的放量。第三季度毛利率达到19.68%，同比上升1.59个百分点，环比上升2.21个百分点，达到近三年来最高水平，盈利能力得到显著提升。预计公司盈利能力的提升主要得益于座椅骨架产能利用率的提高和车型结构的优化，尽管距离历史盈利高点仍有差距，但看好公司后续成本控制和经营杠杆的放大对盈利持续向上的推动作用。
座椅骨架业务成功打通Tier1模式，并在原李尔系客户中连续获得多个新项目定点，骨架业务长期增长逻辑得到加强，期待座椅总成的突破。公司近期公告，首次以Tier1身份获得新能源客户平台型骨架定点，同时在原大客户李尔系中连续获得多个新项目定点，充分展示了公司在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等方面的良好口碑，消除了市场对于公司与东风李尔过度绑定以及座椅总成业务与李尔系客户竞争可能导致的骨架业务订单下滑的担忧。公司座椅骨架业务既已实现Tier1模式，直接对接主机厂，又在原客户李尔系中持续获得新项目，骨架业务长期增长逻辑持续增强。此外，公司自2023年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资了大量座椅研发试验设备，作为骨架龙头的公司进军座椅总成业务，期待座椅总成的突破性进展。
中短期：盈利拐点已过，客户及新业务推动业绩加速释放。2023年第二季度为盈利拐点，在比亚迪多个项目和赛力斯新M7订单超预期推动下，公司已进入业绩加速释放周期，2024年新业务集装箱开始发力，为业绩增长提供新的动力。
中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在乘用车座椅赛道上的国产替代空间和良好格局。
座椅市场是优质赛道。1）市场规模庞大：预计2025年国内市场规模将达到1500亿元，复合年增长率达到17%；2）市场格局良好：全球前五大企业市场占有率超过85%，国内前五大企业市场占有率超过70%，且均为外资企业；3）消费升级推动价格上涨和替代加速：
前期市场格局固化的原因：1）核心安全件进入门槛高；2）技术壁垒高：整椅研发人才主要由外资控制。
当前市场破局的原因：1）整车市场格局重塑，带来新的配套关系；2）新势力1-N在成本和响应方面需求强烈，培养本土供应链意愿强烈。
公司核心优势：1）座椅骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的近70%。
2）座椅骨架自主龙头多年积累的良好客户口碑有望反哺座椅业务。
盈利预测：预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.6亿元、2.3亿元、3.2亿元，2024-2026年归属于母公司净利润同比增速分别为78%、41%、40%，对应2024-2026年市盈率分别为25倍、18倍、13倍。客户和新业务放量支撑业绩高增长，看好中期整车座椅业务的落地，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料价格大幅上涨等。
