汽车三季报大收官：乘用车“金九”旺季引爆行业同比增长热潮
本期内容提要:
汽车行业三季报收官，板块估值仍有修复空间。根据中信行业分类，A股汽车行业共计226家上市公司（乘用车+商用车+零部件共208家上市公司）。据我们统计，226家汽车行业公司三季度的平均营收为40.3亿元，同比+0.1%，其中有125家公司营收实现同比增长；平均归母净利润为1.5亿元，同比-13.5%。比亚迪、上汽集团、长城汽车、潍柴动力、赛力斯等营收与归母净利润居前；赛力斯、沪光股份、阿尔特等营收增速居前；海泰科、艾可蓝、江淮汽车、沪光股份、赛力斯等归母净利润增速居前。汽车指数（CI005013.CI）当前PE-TTM28.86倍，3年/5年估值分位分别为20.58%/17.15%。
乘用车金九旺季带动行业同比增长。根据乘联会数据，今年三季度中国广义乘用车销量578.0万辆，同比+0.2%，环比+14.4%，其中9月份广义乘用车销量212.5万辆，同比+4.3%，环比+10.5%，行业“金九”景气提升明显。乘用车行业9家公司三季度平均营收为577.2亿元，同比+2.2%，其中比亚迪、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷、海马汽车营收实现同比增长，赛力斯营收增速636.3%；平均归母净利润为17.3亿元，同比-21.4%，其中比亚迪、赛力斯、江淮汽车、海马汽车归母净利润实现同比增长。前三季度，比亚迪总营收达5022.5亿，同比+18.9%，归母净利润252.4亿，同比+18.1%；赛力斯总营收1066.3亿，同比+539.2%，归母净利润40.4亿，同比+276.0%。乘用车指数（CI005136.CI）当前PE-TTM29.52倍，3年/5年估值分位分别为31.14%/32.89%。
商用车行业17家公司三季度平均营收为69.0亿元，同比-11.2%，其中5家公司营收实现同比增长；平均归母净利润为2.5亿元，同比-7.9%。潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、宇通客车等营收、归母净利润居前；中通客车、*ST汉马、江铃汽车等营收增速居前；中通客车、中国重汽、金杯汽车、宇通客车等归母净利润增速居前，其中中通客车、中国重汽归母净利润增速分别为283.0%、97.9%。商用车指数（CI005137.CI）当前PE-TTM18.41倍，3年/5年估值分位分别为13.17%/7.91%。
零部件行业182家公司平均营收为13.1亿元，同比+1.8%，其中105家公司营收实现同比增长；平均归母净利润为0.7亿元，同比-5.2%。福耀玻璃、华域汽车、拓普集团、德赛西威、中鼎股份等营收、归母净利润居前；沪光股份、阿尔特、金鸿顺、博俊科技等营收增速居前；海泰科、艾可蓝、沪光股份、双林股份、福达股份等归母净利润增速居前。零部件指数（CI005138.CI）当前PE-TTM21.14倍，3年/5年估值分位分别为17.83%/14.18%。
投资建议：在本轮以旧换新政策退出前，叠加年底汽车消费旺季，汽车销量增速有望进一步向上，带来汽车板块超额收益。同时临近年底，市场可能提前博弈2025年政策预期，我们预计若以旧换新政策延续或有其他新政策出台，将对2025年汽车消费起到更好支撑，超额收益行情有望延续；而若无相关刺激政策，2025年初汽车销量或将承压，则可围绕四大逻辑（国产替代趋势、渗透率提升赛道、全球化发展、新商业模式探索）寻找增量方向，布局结构性机会。
个股方面，关注业绩及成长确定性高，竞争优势不断加强，竞争格局持续改善的细分赛道龙头公司。
整车板块，寻找受益于格局优化，同时新车周期不断发力的龙头车企，重点关注【比亚迪+华为系整车】，如【比亚迪、江淮汽车、赛力斯、长安汽车】；关注港股【理想汽车、吉利汽车、零跑、蔚来、小鹏】等；以及高分红、低估值，走向全球化的商用车龙头【宇通客车、中国重汽】。
零部件板块，重点关注以下三个方向：（1）单品类龙头，市占率稳固且竞争优势显著的公司，如【玻璃-福耀玻璃；车灯-星宇股份；制动-伯特利；域控-德赛西威；热管理-银轮股份；内饰-新泉股份；发动机-潍柴动力；线束-沪光股份】等；（2）多品类扩张、具有平台型优势，如【拓普集团、中鼎股份、双林股份】等；（3）此前超跌，估值仍有修复空间的优质零部件，如【爱柯迪、保隆科技、无锡振华、博俊科技】等。
风险因素：财政政策推出力度不及预期、国内车市复苏不及预期、智能驾驶利好政策落地不及预期、车市竞争加剧等。
