即饮业务稳步增长，冲泡旺季利润可期！
饮品巨头香飘飘（603711）
冲泡业务暂遇瓶颈，四季度旺季有望迎来转机，评级维持“买入”
香飘飘在2024年前三季度实现营业收入19.4亿元，同比微降2.0%，归属于母公司净利润0.18亿元，同比增长409.0%。具体到第三季度，公司营业收入7.6亿元，同比减少6.1%，归属于母公司净利润0.47亿元，同比减少0.6%，收入和利润符合市场预期。预计公司四季度将进入冬季冲泡旺季，有望为公司全年业绩贡献较大，我们保持盈利预测不变，预计公司2024至2026年归属于母公司净利润分别为3.3亿、4.0亿、4.9亿，同比增长19.0%、20.9%、22.0%，当前股价对应PE为16.0、13.2、10.8倍，评级维持“买入”。
冲泡产品下滑，即饮产品稳步提升
在收入方面，香飘飘第三季度营业收入下滑6.1%，其中冲泡类产品实现收入5.0亿元，同比下滑14.9%，主要受外部需求减弱影响；即饮类产品实现收入2.5亿元，同比增长17.8%，其中Meco果汁茶、冻柠茶等产品在旺季表现良好。在渠道方面，经销商、电商、出口、直营渠道分别下滑3.4%、46.4%、8.2%、14.8%，电商及电商直营渠道下滑较多。第三季度，公司经销商数量净增加76家，其中华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北地区分别增加数量为+30、-1、-1、+3、+28、+13、+4家，华东及华中地区增加数量较多。
毛利率回升，费用率略有上升
毛利率方面，香飘飘第三季度毛利率达到40.9%，同比提升2.4个百分点，主要得益于原材料和运费成本下降。费用方面，销售费用率同比提升0.2个百分点，保持稳健；管理费用率同比提升1.0个百分点，主要由于股权激励费用，与上半年趋势一致。第三季度，公司归属于母公司净利润0.47亿元，同比减少0.6%，单季度净利率同比提升0.3个百分点。
风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险，外部需求减弱影响产品销售风险。
