2024年上市银行三季报揭秘：营收降幅减缓，政策助力稳增长新篇章
42家上市银行2024年三季报披露完毕，24年上半年上市银行实现净利润同比增长1.4%，增速较上半年提升1.0pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中浦发（YoY+25.9%）、农行（YoY+3.4%）和华夏（YoY+3.1%）增速较快，区域行中增速较快的有杭州（YoY+18.6%）、常熟（YoY+18.2%）、齐鲁（YoY+17.2%）。
盈利分解：营收降幅收窄，盈利温和改善。从收入端分解来看，24年前三季度上市银行营收增速较24年上半年修复1.0个百分点至-2.0%，净利息收入和中收降幅均有所收窄：1）24年前三季度上市银行利息净收入同比下降3.2%（vs-3.4%，24H），主要受LPR调降与有效信贷需求不足的影响，成本压力缓释一定程度缓和利差业务收入压力；2）手续费方面，24年前三季度上市银行实现手续费及佣金净收入同比负增10.8%（vs-12.0%，24H），延续低迷态势，我们认为仍受到零售金融需求修复乏力的持续拖累，叠加银保代销费率的调降使得中收增长压力进一步加大。其他非息方面，银行交易板块收入贡献维持高位，24年前三季度相关收入增速（投资收益+公允价值波动）达到26%，部分缓释了营收压力。拨备方面，计提力度边际降低以继续反哺利润，24年前三季度上市银行拨备计提同比下降7.1%（vs-8.0%，24H）。展望后续季度，我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，随着9月以来稳增长政策的密集出台，实体企业与个人有效需求的改善值得期待，但由于存量按揭调降以及LPR的下行，预计25年行业资产端定价依旧承压，虽然存款成本也在下行通道中，但仅能部分缓释收入压力。因此整体来看，行业营收乏力的情况仍将持续，向上弹性的提升仍需关注企业和居民端金融需求的修复。
资产增速企稳回升，信贷需求仍显疲弱。从规模增速上来看，24Q3上市银行规模整体增速较半年末上升1个百分点至8.2%，但贷款增速水平较半年末下降0.8个百分点至8.2%，存款增速较半年末下降0.1个百分点至4.3%，信贷有效需求不足的背景下增配金融投资和同业资产，造成资产增速和贷款增速的剪刀差有所扩大。
息差下行幅度收窄，负债成本延续改善。我们按照期初期末余额测算上市银行24Q3单季度年化净息差水平环比收窄1BP至1.45%，单季度收窄幅度略有收敛。从资产端来看，24Q3生息资产收益率环比收窄7BP至3.21%，是压制息差水平的主要因素。负债端红利持续释放，按照期初期末余额测算上市银行24Q3计息成本负债率环比下降6BP至1.92%，个体层面存款结构的主动调整以及挂牌利率的下降推动成本红利持续释放。展望未来，资产端定价仍是决定息差水平的核心因素，当前LPR降低、存量按揭调整以及资产荒等问题仍将持续冲击资产端定价水平，负债成本红利的释放可以一定程度缓和息差下行的幅度，仍需关注未来息差的走势。
中收筑底企稳，费用管控力度持续提高。24Q1-3上市银行手续费及佣金净收入同比负增10.8%（-12.0%，24H1），负增缺口略有收敛，主要是基数效应支撑增速水平略有回暖。从个体角度来看，六大行、股份制银行、城商行和农商行24Q1-3手续费及佣金净收入分别同比下滑8.9%/14.4%/10.7%/4.62%。从结构表现上来看，招商银行（22.0%）、中信银行（15.0%）和平安银行（16.8%）中收业务贡献占比位于上市银行前三水平。成本方面，24Q1-3上市银行业务及管理费同比增长0.03%，同比增速进一步收敛，降本增效力度持续加大。但营收的持续承压导致上市银行24Q1-3整体成本收入比同比上升0.3个百分点至29.2%。
资产质量表现稳定，前瞻性指标略有波动。上市银行24Q3不良率为1.25%，环比持平半年末，拨备覆盖率环比半年末下降1.0个百分点至243%，拨贷比环比半年末下降1BP至3.04%。分机构类型来看，股份行3季度末不良率环比半年末下降1BP至1.22%，其余类型银行不良率环比持平半年末，整体保持相对稳定。从改善幅度来看，江阴银行（-8BP）、西安银行（-8BP）和贵阳银行（-5BP）环比改善幅度位于上市银行前三。成都银行（0.66%）、厦门银行（0.75%）、宁波银行（0.76%）和杭州银行（0.76%）不良率绝对水平位于上市银行前列。
投资建议：预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值。若以23年分红额以及11月1日市值计算来看的话，板块平均股息率达到4.63%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。结合板块目前静态PB估值仅为0.61倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际较为充分，板块配置价值突出。个股维度，关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。
