收入利润双降趋势放缓，聚焦新兴业务发展动态再引关注
鲁阳节能（股票代码：002088）
投资亮点
鲁阳节能近期公布了2024年三季报，报告显示，在2024年前三季度，公司总收入达到25.4亿元，同比增长率为-0.7%（以同口径计算，以下同）；归属于母公司的净利润为3.4亿元，同比下降6.0%；扣除非经常性损益后的净利润为3.4亿元，同比下降12.7%。在第三季度，公司收入为9.3亿元，同比增长6.0%；归母净利润为1.3亿元，同比下降3.5%；扣非归母净利润为1.3亿元，同比下降4.5%。收入的降幅和利润降幅均有所收窄，第三季度的收入增速转为正值。去年非经常性损益规模略大，主要原因是公司在2023年11月末完成了对奇耐上海的收购并表。
利润率持续承压，费用控制持续加强
在2024年前三季度，公司的毛利率为29.6%，同比下降1.6个百分点；第三季度毛利率为31.0%，同比下降1.5个百分点。我们预计公司陶瓷纤维业务的毛利率可能继续小幅承压。汽车衬垫和工业过滤产品与公司现有业务的协同效应可能持续显现，公司的收入增长动力和整体盈利能力有望改善。在2024年前三季度，期间费用率同比下降2.2个百分点至12.4%。应收账款规模增加导致减值损失影响加大（累计占收入的0.7%，同比增长0.7个百分点），有效所得税率同比增长6.3个百分点。2024年前三季度，公司归母净利率为13.5%，同比下降0.8个百分点；第三季度为14.5%，同比下降1.4个百分点。
应收账款周转有所放缓，经营活动现金流净流入增加
截至2024年第三季度末，公司的资产负债率为26.3%，同比增长2.5个百分点；有息负债比率为0.9%，同比增长0.1个百分点。在2024年前三季度，应收账款周转天数为158天，同比增长29天，主要受到应收账款规模增加的拖累；应付账款周转天数为19天，同比增长7天。在2024年前三季度，公司经营性现金流同比增加1.2亿元至净流入3.5亿元，投资性现金流净额为-1.4亿元，同比基本持平。2024年前三季度，公司的收现比为96.6%，同比下降1.3个百分点；付现比为80.3%，同比下降12.2个百分点。
多材料发展格局初步形成，维持“买入”评级
鉴于公司陶瓷纤维产品的销售增长以及盈利水平阶段性承压，我们略微下调了盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.1/5.7/6.3亿元，同比增长率分别为4%/11%/11%。鲁阳节能作为陶瓷纤维行业的龙头，其竞争力和市场地位预计将持续巩固，汽车衬垫和工业过滤产品正处于积极发展阶段，我们持续关注股东资源对接的进展。公司多材料发展格局初步形成，其成长前景值得期待。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、需求下降风险、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果不及预期风险
