银行业“量价质”齐升，信贷新旧动能转换成效显著，息差压力大幅减轻！
投资要点：
2022年以来新旧动能切换，信贷结构调整。2022以来房地产对经济驱动明显放缓，总量+结构货币政策保持宽松，银行信贷规模实现较快增长。结构上来看，高质量发展阶段新旧动能切换，不同领域信贷分化。一方面，普惠、高端制造、科技、绿色等领域信贷需求进入上升期，相关领域信贷保持高速增长。另一方面，房地产领域信贷需求明显放缓，总融资规模进入存量阶段。此外，受消费放缓以及银行基于风险视角调整经营策略影响，信用卡贷款增长也明显放缓。以上因素影响下，信贷分布明显调整：个人住房、信用卡、房地产开发贷占比明显下降，制造业、公用事业、个人经营贷占比上升。从期限及抵押方式来看，信贷支持实体的稳定性与便捷性增强，中长期贷款、信用贷款占比提升。
现阶段信贷增长与需求更匹配，财政与五篇大文章仍是着力点。今年以来，信贷增速放缓较为明显。一方面是因为监管导向上结构优化重于总量刺激，房地产及低效基建投资等旧领域信贷资源向五篇大文章等新领域腾挪不会体现为信贷增量。另一方面是因为需求本身较为弱势：零售增速受消费、房地产制约依然较为明显，对公增速随着五篇大文章相关领域基数明显抬升从高位放缓。从监管视角来看，当前信贷增速与“名义GDP+通胀目标”增速目标基本匹配，或指向总量对实体经济的支持较为充裕。我们认为“淡化总量”导向下信贷增速或仍小幅放缓，方向上看，财政发力+五篇大文章仍是着力点。
区域产业扎实的中小银行仍具备规模增长优势。全国范围内，国有行发挥资金优势与网点优势，发达地区城农商行发挥产业优势，二者规模在信贷宽松期实现较快增长；股份制银行与中西部地区银行受房地产、城投、信用卡、产业基础等拖累较为明显，信贷增长较慢今年以来，国有行普惠小微等领域考核淡化，冲量动机明显下降，信贷增速下行较为明显；股份制银行与中西部中小银行信贷受消费、地产、城投需求制约，增长仍处于低位；东部地区中小行受益于较好出口形势及国有大行普惠领域竞争放缓仍保持较快增长。
存贷端降息更同步，息差压力缓解。受需求放缓影响，贷款利率仍位于下行通道。政策端，Q2房贷政策利率与LPR进一步下降：首套与二套个人住房房贷款利率下限全面取消，1年期与5年期LPR年内分别累计下降10bp与25bp。市场端，今年以来新发放贷款利率延续下行态势创历史新低。值得注意的是，今年负债端成本控制力度明显好于去年，基本可以对冲资产端下行压力，有望大幅缓解息差压力。存款方面，治理“手工补息”补齐成本管控短板，7月国有行新一轮存款降息节奏与幅度与LPR更同步，有望有效应对存款成本率刚性压力。同业负债方面，今年资金利率持续下行至近年低位也有利于降低总负债成本。
防范化解风险力度大，资产质量担忧缓解。2018以来多项风险防范化解工作扎实推进，银行业不良处置力度较大。制造业、批发零售业、采矿业等包袱较重领域不良率明显下降，为2021年以来资产质量良好韧性打牢基础。2021年下半年以来，房地产行业快速下行，开发商偿债能力下降，开发贷不良率明显上升，后期随着对地产支持力度加大，风险明显放缓，2023下半年开发贷不良率从高位下降。城投方面，化债积极推进，一方面严控增量遏制潜在风险，另一方面积极推进存量风险化解力度，该领域信贷资产质量保持优异。
投资建议：现阶段基本面仍对板块影响依然积极：房地产、城投等重点领域风险担忧缓解，当前板块安全性高于Q1低位；三中全会后政策有望加码，利于经营环境改善；存款成本有效控制，息差压力明显缓解。鉴于板块年内涨幅较大，建议逢低布局。建议关注工商银行邮储银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行等。
风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；区域经济明显转弱。
