“业绩飞跃，1.6T高速光模块蓄势待发，市场前景无限！”
中际旭创(300308)
投资要点：
事件：2024年10月23日，公司公布2024年三季报。报告期内，公司营业收入达到65.14亿元，同比大幅增长115.25%；归属于上市公司股东的净利润为13.94亿元，同比增加104.40%。
事件分析：
受算力需求拉动，高端产品销量攀升，公司盈利能力持续增强。得益于算力基础设施建设及相关资本开支的增加，公司400G及800G等高端产品出货比例快速提高，加上持续的降本增效，公司产品收入、毛利率和净利润率均实现显著提升。报告期内，公司营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9%，市场需求旺盛。归属于上市公司股东的净利润为13.94亿元，同比增长104.40%。2024年前三季度，公司销售毛利率为33.32%，销售净利率为22.36%。从费用率来看，2024年前三季度公司销售费用率为0.78%，管理费用率为2.72%。同时，公司持续加大产品研发投入，2024年前三季度研发费用达7.42亿元，同比增长57.41%，研发费用率达到4.29%。
全球光模块制造商地位稳固，800G和1.6T光模块加速规模化。根据LightCounting发布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次位居全球第一，成为全球领先的光模块供应商。目前全球领先的云服务提供商已在数据中心内部广泛部署了200/400G光模块，800G光模块正处于批量出货的关键时期，高算力需求的强劲推动进一步加速了更高速率800G/1.6T光模块的市场需求。根据公司公告，未来几个季度，凭借充足的备货和稳健的供应链管理，公司在各产品线有望满足持续增长的市场需求。预计2025年，随着800G和1.6T产品逐步进入规模化生产阶段，公司在这些领域的技术优势和市场份额将得到进一步巩固和扩大。800G和1.6T产品的出货量有望显著增长，尤其是在以太网络中心构建的推动下，公司有望持续保持今年在800G市场中的份额。
硅光解决方案具有核心竞争力，硅光产品出货比例有望提升。硅光技术是一种基于硅光子学的低成本、高速的光通信技术，在数通光模块、尤其是高速光模块方面具有广泛应用。相较传统分立光模块，硅光模块具有成本更低、功耗更低、兼容CMOS工艺、集成度更高、降低BOM成本等优势，同时在毛利率方面也更具优势。公司在该领域已布局多年，早在2023年的OFC2023现场演示中，公司就已经展示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块，在硅光技术储备和产品进展方面占据领先地位。随着公司在800G和1.6T产品中的硅光渗透率提升，硅光产品的出货比例有望进一步提升，在确保满足客户对高端光模块需求的同时，预计其毛利率将有进一步上升的空间，未来业绩有望保持快速增长。
投资建议：我们认为算力中心建设将大幅增加光模块需求，公司作为光模块行业龙头，将长期保持较高的成长性。考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整了公司的业绩预期，预测公司2024-2026年收入248.34/388.15/486.35亿元，同比增长131.7%/56.3%/25.3%，公司归母净利润分别为53.17/84.19/104.81亿元，同比增长144.6%/58.3%/24.5%，对应EPS4.74/7.51/9.35元，PE32.9/20.8/16.7；维持“买入-B”评级。
风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。
