暑期投资风向标：社会服务板块低位蓄势，聚焦龙头高效能企业中报亮点
7月观点：维持板块“优于大市”评级。二季度消费增速有所回落，市场预期与现实不断再平衡，季末板块基金持仓与预期处于相对低位。考虑目前外部环境仍需跟踪，供需格局良好赛道及经营效能领先龙头仍有望逆势突出，短期建议配置携程集团-S、学大教育、天立国际控股、峨眉山A、北京人力等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、东方甄选、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。
6-7月中上旬行情复盘：A股社服板块整体跑输基准，但7月受政策预期升温有所反弹。6.1-7.19A股社服板块整体跌9.6%，跑输基准8.5pct。6月板块受出行链走弱相对调整，Q2末板块处于基金低配状态。7月以来板块有所反弹，其中A股免税与出境游相关标的相对领涨。1、消费税改革及离境市内免税店等政策预期升温背景下，免税相关板块阶段反弹；2、出入境游标的受益于中报预喜。此外，港股OTA龙头阶段波动，预计主要系宏观经济与消费数据相对平稳，同时市场对于暑期酒店房价在高基数下的进一步回落等行业层面的担忧。
中报前瞻：结合上市公司中报业绩预告及我们对重点公司的持续跟踪，多数基本符合预期，部分不及此前乐观预期。1、教育板块：K12教培持续受益于供给出清与需求旺盛，学大教育按业绩预告中值计算归母净利同比增长28%，后续有待中报进一步确认。2、出行链：在线旅游龙头受益出境游加速修复及线上化红利预计收入增速仍好于国内出行链基本盘；大多自然景区经营相对稳健，其中享受内外交通改善及去年同期低基数等公司同比表现更突出；其他权重股方面，锦江酒店预计Q2扣非业绩好于悲观预期，中国中免仍然受制于海南经营压力。
出行链趋势：二季度消费增速环比回落，但服务消费仍好于商品消费，暑期“量增价减”格局延续。Q2社零增速环比有所回落，消费环境有所疲软，4-6月同比增速分别2.3%/3.7%/2.0%，1-6月我国服务零售总额同比增长7.5%。今年暑期预计量增价减趋势延续（截至6月27日，暑期国内航线机票预订量比去年同期增长约23%；FlightAI显示今年暑运境内整体机票票价较去年同期降幅7%左右），短期国内游基数压力相对不低（2023年暑期国内游人次占比达到28%，显著高于2019年同期），结构上亲子游+避暑游、下沉旅游+出境游预计表现更为突出。
子行业分析：1、免税：根据海口海关数据，Q2海南免税销售额同比下滑40%，环比Q1进一步承压。中国中免发布中期快报，Q2收入同比下滑17%、归母净利润同比下滑37%，海南与出入境免税此消彼长预计带来净利率影响。消费税改革预期逐步提升，免税价格优势有望进一步显现；同时伴随出入境客流的复苏，国人离境市内店开放预期升温，但基本面拐点仍需跟踪。2、酒店：根据同程酒店之家，7月前四周酒店行业RevPAR平均同比下滑15%，最新一周边际降幅收窄释放积极信号，继续跟踪后续表现。锦江酒店预告24Q2扣非业绩同比增9-20%，较Q1表现环比改善，公司持续推进内部整合和提质优化。3、餐饮：餐饮行业受需求及供需格局影响表现偏弱，但海底捞翻台表现在上半年弱市中仍相对突出；九毛九公告预计2024H1收入同比增长约6.4%，归母净利润同比下跌不超过69.8%。4、旅游：1）景区：短期景区旅游消费整体呈现一定韧性，但6月恶劣天气有所扰动。夏季气温偏高背景下，7-8月避暑景区有望受益。2）宋城演艺：根据公司官网统计，2024年6月宋城演艺直营千古情演出场次共596场，同比增长30%，增速环比不及5月。暑期旺季核心项目表现平稳，西安项目2号剧院启用后表现突出。3）出入境游：根据航班管家数据，2024年6月国际航班量（包括外航）恢复至2019年的73.2%，暑期恢复有望进一步提速。
风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。
