2024三季报大揭秘：业绩持续向好，龙头企业差异化优势明显爆发！
中国巨石(600176)
投资要点
事件：公司近期公布了2024年前三季度财报，报告期内公司实现营收及归母净利润分别为116.3亿元和15.3亿元，同比增长1.8%和下降42.7%。其中，第三季度营收及归母净利润分别为38.9亿元和5.7亿元，同比增长8.3%和下降6.4%，扣非归母净利润为5.3亿元，同比增长49.2%。
行业复价稳价策略有效推动产品价格上涨，成本控制加强，公司盈利能力逐季提升：（1）公司第三季度收入同比增长8.3%，较第二季度增长3.5个百分点。公司坚持复价稳价策略，带动行业复价实现，产品均价得到提升。据卓创资讯，截至三季度末，行业缠绕直接纱、SMC纱、喷射纱主流报价分别为3650元/吨、4750元/吨、6150元/吨，同比增长分别为200元/吨、850元/吨、200元/吨；电子纱/布主流报价分别为9100元/吨、4.0元/米，同比增长分别为450元/吨、0.5元/米；产品结构方面，公司风电、热塑等中高端产品占比高，销量增速可能优于其他领域，进一步推动三季度收入水平提升；（2）第三季度毛利率为28.2%，同比和环比分别提升1.0个百分点和5.6个百分点，预计主要得益于产品价格上涨和生产效率提升带来的单位成本下降。
财务费用率环比略有上升，资产处置收益持续下降：（1）第三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、4.3%、3.3%、2.2%，同比分别下降0.2%、0.4%、0.2%、0.6%，财务费用率环比第二季度上升1.1个百分点，可能受到公司产品出口占比提升，汇率变动导致汇兑损失的影响；（2）第三季度资产处置收益为2279万元，环比第二季度进一步下降，铑粉等贵金属处置量自第一季度以来逐季降低；（3）综合影响下，公司第三季度扣非归母净利润同比增长49.2%，大幅改善。
经营活动净现金流大幅改善，资本开支略有回升：（1）第三季度公司经营活动净现金流为8.5亿元，同比和环比分别增长7.3亿元和4.3亿元，收/付现比分别为90.2%和73.4%，同比分别增长17.0%和下降4.9%，环比分别增长29.1%和24.3%，公司现金流水平大幅改善，主要受到收入增长和兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响；（2）第三季度固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.9亿元，同比和环比分别增长1.4亿元和3.0亿元，经营效益好转下公司资本开支水平有所回升；（3）截至第三季度末，公司存货余额为40.0亿元，同比和环比分别下降3.2亿元和增加2.8亿元，预计第三季度传统淡季导致公司略有库存积压；资产负债率为42.0%，同比和环比分别下降0.4个百分点和0.7个百分点。
公司产品结构持续优化，积极拓展海外市场，结构优势逐渐凸显：公司风电、短切等产品占比高于同行，风电产品有望充分受益于风电行业抢装影响，销量实现增长；同时，公司面向海外市场持续发力，在内需温和改善的背景下，海外市场有望成为公司业绩的新增长点。
盈利预测与投资评级：公司在行业下行期抓住中高端市场机遇，立足成本优势进行扩产，市场份额逆势增长；行业复价稳价策略取得显著成效，公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势，且在中高端产品和海外市场持续发力，业绩修复前景可期。鉴于第四季度复价节奏放缓、资产处置收益逐步减少，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至22.2亿元、27.9亿元、36.2亿元（前值为25.2亿元、34.7亿元、45.0亿元），10月24日收盘价对应PE为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险。
