业绩短期遇阻，新一轮客户增长周期蓄势待发！

多利科技(001311)

投资亮点

动态：公司近日公布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入15.3亿元，同比下降11.6%；归属于母公司净利润2.2亿元，同比下降11.6%。在第二季度，公司营业收入7.5亿元，同比下降17.1%，归属于母公司净利润1亿元，同比下降26.3%。

受主要客户影响，第二季度收入同比环比均有所下降，规模缩减及转固增加导致盈利能力短期内受到压力。预计下半年公司有望进入新的客户周期。第二季度收入为7.5亿元，同比下降17.1%，环比下降3.6%。主要原因是主要客户特斯拉上海工厂第二季度的批发销量为20.5万辆，同比下降17.1%，环比下降7.3%，而特斯拉2023年的收入占比约为49.1%，主要客户销量下滑导致公司收入同比环比下降。

第二季度盈利能力承受短期压力，毛利率为21.76%，同比下降4.89个百分点，环比下降1.39个百分点。预计这是由于规模下降，而新增产能转固带来的折旧边际压力。截至2023年6月末、2024年第一季度末、2024年第二季度末，公司固定资产分别为10.5亿、15.3亿、17.5亿元，第二季度固定资产较第一季度末增加7亿元，较第一季度末增加2.2亿元。

展望下半年，随着现有客户特斯拉、理想等业务的恢复，以及新增客户零跑、蔚来乐道等新项目的逐步推进，公司收入有望重新进入增长轨道，并推动盈利能力逐步恢复，或有望开启新一轮的客户周期。

公司持续推进白车身总成战略，冲压和一体压铸产能不断加强。在冲压、焊接工艺业务的基础上，公司积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供全方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。在一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体化压铸已积累了良好的研发及生产基础，并取得了较高的产品良率。2023年，公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段。为满足客户需求，公司在常州金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，公司在金华市计划总投资3.3亿元建设汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好地满足客户需求。

公司基本盘业务已在客户、盈利方面证明了其商务和成本管控能力，绑定新能源大客户将带来确定性高增长和高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模的快速扩张。优质客户支撑公司业绩持续增长的确定性和盈利的稳定性。

公司切入一体压铸领域，开辟新的成长空间，中长期打造成为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。自2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才、技术、设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，这是一个从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸以补齐工艺，打造白车身总成供应商。

盈利预测：考虑到下游竞争加剧，核心客户需求存在一定的不确定性，调整公司2024-2026年的归母净利润为5.1亿元、6.1亿元、7.1亿元（调整前为6.1亿元、7.1亿元、8.4亿元），2024-2026年归母净利润同比增速分别为2%、21%、16%，对应2024-2026年PE分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。

风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

　　【点击查看研报：PDF原文】