“业绩再攀新高，海外市场潜力无限，未来可期！”
胶联科技(301283)
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在10月27日，胶联科技公布了2023年的前三季度财报。报告显示，公司在这段时间内实现了营业收入11.64亿元，较上年同期增长了18.6%；归属于母公司的净利润为0.79亿元，同比增长了10.6%；扣除非经常性损益后的净利润为0.67亿元，同比增长了0.4%；基本每股收益达到了0.99元。
三季度业绩显著提升，盈利潜力有望进一步提升
具体到第三季度，胶联科技实现了营业收入4.18亿元，同比增长了19.4%，环比增长了15.8%；归属于母公司的净利润为0.37亿元，同比增长了30.5%，环比增长了35%。公司第三季度的业绩在同比和环比上都有显著提升，这主要得益于海外市场的拓展带来的销量增加，同时公司的盈利能力也有所提升，第三季度的综合毛利率和净利率分别为16%和9%，环比分别提高了4.5个百分点和1.3个百分点。
未来展望：原材料价格下降，成本有望降低，盈利能力有望持续提升
从四季度开始，原材料价格持续下降，截至10月27日，碳5出厂价（山东鲁华）降至5600元/吨，比第三季度的平均价格（6406元/吨）下降了13%。随着波兰工厂产能的逐步提升，公司的单位运营成本有望进一步降低。此外，由于四季度是卫生用品的销售旺季，胶联科技的盈利能力预计将持续增强。
渠道优势明显，国内外项目稳步推进
胶联科技自成立以来十年间始终致力于创新，产品质量优良，客户基础广泛，产品已进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等全球十大顶级客户的供应链。2022年，公司在全球市场取得了重要突破，广州12万吨的新工厂于2022年10月开工建设，并计划于2024年春季投产。同时，公司计划在墨西哥建立北美生产基地，波兰基地项目也将推动公司海外市场份额的持续扩大。
截至三季度末，墨西哥子公司的税务注册登记证明文件已获得墨西哥当地主管机关的出具，工商注册登记也正处于墨西哥当地主管部门的审批阶段；广州新工厂的建设以及波兰工厂的客户认证和产品优化等工作均按计划顺利推进，为公司未来的可持续发展打下了坚实基础。
盈利预测、估值与评级
我们预计胶联科技2023年至2025年的收入将分别达到17亿元、24亿元和31亿元，对应增速分别为27%、39%和29%；归属于母公司的净利润将分别达到1.4亿元、2.5亿元和3.7亿元，对应增速为54%、85%和49%；每股收益分别为1.68元、3.12元和4.64元，三年复合增长率为62%。鉴于公司渠道优势显著、积极扩产以及广阔的国产替代空间，尽管波兰工厂的产能释放尚需时间，我们给予公司2024年15倍市盈率，对应目标价46.8元，维持“买入”评级。
风险提示：项目推进不及预期、市场拓展不及预期、海外布局风险
