“生物质发电业绩承压，分布式光伏业务稳步前行，新能源布局再下一城！”
南方能源（股票代码：003035）
核心观点
公司营业额实现增长，但归属于母公司所有者的净利润却出现下滑。在2023年的前三季度，南方能源实现营业收入21.96亿元，同比增长2.95%，但归属于母公司所有者的净利润为3.47亿元，同比下降9.27%，扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为3.41亿元，同比下降9.31%。在第三季度，公司单季营业收入达到8.92亿元，同比增长8.32%，但归属于母公司所有者的净利润为1.53亿元，同比下降11.38%，扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为1.51亿元，同比下降10.97%。净利润下降的主要原因在于生物质综合利用业务盈利能力不足，前三季度该业务营业收入为1.33亿元，同比下降58.61%，对业绩增长产生了负面影响。
分布式光伏业务稳健发展，项目资源储备充足。公司在分布式光伏业务领域，专注于前景广阔、经营能力强、能耗高的重点行业，打造合作平台，不断丰富服务内容，加快项目投产。2023年前三季度，公司计划实施的分布式光伏项目装机容量为51.05万千瓦，公司储备的分布式光伏项目资源丰富，未来项目的逐步投运有望推动公司业绩持续增长。
生物质项目提升效率，未来盈利拖累有望减小。面对生物质综合利用行业面临的经营和资金压力，公司正在战略调整，计划退出生物质发电业务，并成立专项工作组，实施“一厂一策”的运行方案，以提升生物质项目的效率，减少其盈利不佳对业绩增长的不利影响。
分散式风电业务稳步推进，探索负荷聚合商业务。公司把握分散式风电等战略性新兴产业发展机遇，加快分散式风电业务布局。随着新型电力系统建设的推进，对灵活性资源的需求增加，公司正在研发负荷聚合商运营平台和客户侧智能化终端，加快向负荷聚合商转型，探索新的业绩增长点。
风险提示：分布式光伏项目装机量可能不及预期；电价可能下降；生物质燃料价格可能持续高位；市场竞争可能加剧。
投资建议：下调盈利预测。由于生物质综合利用业务盈利能力不足对业绩产生了拖累，我们下调了公司2023-2025年的盈利预测，预计归属于母公司所有者的净利润分别为5.60/9.64/13.03亿元，同比增速为1.1%/72.2%/35.2%，2023-2025年的每股收益分别为0.15/0.25/0.34元，当前股价对应的市盈率为37.3/21.7/16.0倍。给予公司2024年27-28倍市盈率，对应公司权益价值260-270亿元，对应6.87-7.12元/股的合理价格，较当前股价有25-29%的溢价空间。维持“买入”评级。
