银行信贷投放旺盛，业绩逆市小步快跑，惊喜连连！
常熟银行(601128)
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近期，常熟银行公布了2023年三季报，报告期内，该行营业收入达到75.20亿元，同比增长12.55%，增速较上半年提升0.19PCT；归属于母公司的净利润为25.18亿元，同比增长21.10%，增速较上半年提升0.28PCT。
业绩逆势小幅增长
分季度来看，常熟银行在2023年第三季度实现了营收和净利润分别为26.06亿元和10.68亿元，同比分别增长12.91%和21.49%，增速较二季度分别提升1.42PCT和0.41PCT。具体到业务层面，第三季度营收增速的提升主要得益于非息收入，其中利息净收入和非息收入分别为21.66亿元和4.40亿元，同比增长8.02%和45.31%。非息收入的改善主要得益于公允价值变动损益同比增加3.74亿元。从业绩的构成来看，我们认为前三季度归母净利润的增长主要得益于生息资产规模的扩张和拨备计提，其中规模扩张的贡献有所提升，而息差的拖累和拨备的反哺利润效应有所减弱。
信贷业务保持良好态势，结构持续优化
截至2023年第三季度末，常熟银行的总资产和贷款余额分别为3284.59亿元和2185.10亿元，同比分别增长14.10%和12.96%，增速较上半年分别提升3.70%和1.99%。从整个金融机构的贷款余额来看，第三季度末人民币贷款余额为234.59万亿元，同比增长9.63%，而常熟银行的贷款增速相较行业水平高出3.33PCT。新增贷款方面，第三季度常熟银行新增贷款38.40亿元，同比多增18.07亿元。新增贷款中，对公贷款、票据贴现和零售贷款的占比分别为9.53%、13.10%和77.37%，其中对公贷款和零售贷款的占比分别环比下降14.79%和上升6.33%。净息差方面，前三季度常熟银行净息差为2.95%，较上半年下降5BP。从资产端来看，前三季度生息资产收益率为5.16%，较上半年下降2BP。生息资产收益率下降的主要原因是前期LPR下调导致贷款收益率下降，以及存量按揭利率下调拖累了资产端收益率。预计存量按揭利率的下调将拖累公司息差2BP。前三季度计息负债成本率为2.35%，较上半年上升3BP。负债端成本上升主要由于存款定期化趋势依然明显。截至第三季度末，常熟银行活期存款比率为22.72%，较第二季度末下降1.44PCT。展望未来，常熟银行将持续通过做小做散的方式实现客群错位竞争，同时，监管层对维护银行息差的表态有望缓解未来息差下行的压力。
资产质量表现良好
截至2023年第三季度末，常熟银行的不良贷款余额为16.40亿元，同比增加4.56%；不良贷款率为0.75%，与年中持平；关注率为1.05%，较年中上升22BP。预计受到新金融资产风险分类办法的影响。拨备覆盖率为536.96%，较年中下降5.82PCT。总体来看，常熟银行的资产质量保持良好。
盈利预测、估值与评级
我们预计，常熟银行2023年至2025年的营业收入将分别达到97.50亿元、112.77亿元和129.09亿元，同比增速分别为10.69%、15.66%和14.48%，三年复合增长率为13.59%；归属于母公司的净利润将分别达到33.36亿元、40.03亿元和47.65亿元，同比增速分别为21.58%、19.99%和19.05%，三年复合增长率为20.20%。每股净资产（BVPS）预计分别为8.98元、10.14元和11.51元。考虑到常熟银行小微业务的明显优势和村镇银行的持续发力，参照可比公司的估值水平，我们给予公司2024年1倍市净率，目标价为10.14元，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，小微政策转向，资产质量恶化
