《新游投放短期利润受压，Q4展望曙光：三季报解析揭秘拐点将至》
宝通科技(300031)
最新动态：在2023年第一季度至第三季度期间，宝通科技实现了营收24.18亿元，同比增长1.25%，归属于母公司的净利润为1.03亿元，同比增长2.61%，非经常性损益后的净利润为0.95亿元，同比下降12.87%。具体到第三季度，营收为8.73亿元，同比增长1.19%，环比增长10.45%，但归属于母公司的净利润为-0.18亿元，去年同期和第二季度分别为0.50亿元和0.39亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-0.19亿元，去年同期和第二季度分别为0.61亿元和0.33亿元，业绩表现未能达到市场预期。
双轮驱动稳健，新游戏投入拖累利润。宝通科技在第三季度继续保持了移动和工业互联网两大业务的稳健运行，营收环比增长，但归属于母公司和扣除非经常性损益后的净利润却转亏，主要原因是新游戏《马赛克英雄（日服）》在2023年9月7日日本上线，初期市场推广和购买量投入较大，导致销售费用环比增长75.64%至2.24亿元，销售费用率为25.71%（环比增长9.54%）。由于游戏流水部分递延确认收入，收入和费用之间的错配导致公司整体净利润承受压力。截至2023年10月26日，《马赛克英雄（日服）》在iOS游戏畅销榜最高排名达到第3位，平均排名为第7位，表现稳定。我们预计其市场推广投放将有所收缩，对其在第四季度开始释放利润抱有信心，预计将带来显著的业绩增长。
移动互联网业务：产品周期持续释放潜力，业绩有望持续提升。除了《马赛克英雄（日服）》之外，公司自研游戏《AOA神之怒：雅典娜》（代号D3）已于2023年7月在新加坡、马来西亚和中国港澳台地区上线，自研游戏《DungeonHunter6》（代号DHS）也于2023年10月在欧美地区上线，代理游戏《重返未来：1999（港澳台）》也于同月在港澳台地区上线。随着新游戏的陆续上线，公司还计划推出自研游戏《FOG》和《TAG》以及代理游戏《白荆回廊（韩服）》等，我们对公司新一轮的产品周期开启和新游戏上线带来的业绩增长持乐观态度。
工业互联网业务：矿山智能一体化项目推进顺利，订单落地可期。公司持续推进智能输送全栈式服务，矿山智能一体化业务取得显著进展，已与兖矿能源深入合作，实现了东滩煤矿B皮带机智能化改造项目的落地。我们看好公司智能化软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域的应用，预计规模化效应将逐步显现。
盈利预测与投资建议：鉴于公司下半年开始的新游戏产品周期，市场推广投入与收入确认之间存在时间错配，导致业绩短期承压，我们下调了之前的盈利预测，预计2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.73元、1.21元和1.65元（之前预测为0.98元、1.37元和1.77元），对应市盈率（PE）分别为22倍、13倍和10倍。我们看好公司工业互联网业务的稳步推进和新游戏业绩的持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：新游戏市场表现不及预期，工业智能化进程不及预期，政策监管风险
