2023年三季报解析：盈利稳步回升，投资价值备受瞩目
恒力石化的股票代码为600346
最新动态：恒力石化公布了其2023年三季报，报告显示，公司三季度营业收入达到1731亿元，同比增长2%；归属于母公司的净利润为57.0亿元，同比下降6%；扣除非经常性损益后的净利润为49.8亿元，同比增长4%。在第三季度，公司实现归属于母公司的净利润26.5亿元，同比转亏为盈，环比增长31%；扣非净利润27.0亿元，同比转亏为盈，环比增长60%，整体业绩符合市场预期。
公司主要产品的销售表现稳健，毛利率水平有所提升。在第三季度，公司炼化产品、PTA和新型材料产品的销量分别环比下降1%、增长36%和增长14%，平均售价分别环比增长7%、下降2%和增长0%。同时，公司的第三季度毛利率和净利率分别为13.6%和4.2%，较第二季度分别提高了0.58个百分点和0.35个百分点。
原油价格的扭转和库存收益对业绩的提升起到了积极作用。在第三季度，布伦特原油的平均价格为85.8美元/桶，环比上涨10%，结束了自2022年第二季度以来的下跌趋势。受此影响，炼化产品的价格也普遍上涨，其中汽油、柴油、PX、纯苯、LLDPE、聚丙烯和丁二烯的平均价格分别环比上涨3%、2%、7%、11%、3%、0%和1%。公司拥有较大的存货规模，在油价和产品价格上涨的背景下，库存收益显著。
炼化周期的底部已经明确，大炼化的估值性价比凸显。目前，大炼化行业已进入业绩修复期，恒力石化的净利润连续三个季度实现环比改善。截至10月24日，公司产品与原油之间的价差已处于近五年内的较高位置，较2022年水平有显著提升，而公司的市净率（PB）仍处于近五年最低点，估值优势明显。
康辉分拆上市稳步推进，新材料业务布局未来可期。一方面，康辉新材作为公司新材料业务的核心，自2023年起进入集中投产期，其中80万吨聚酯薄膜已于第一季度逐步投产，45万吨PBS/PBAT已于第二季度逐步达产，营口基地首条锂电隔膜产线已于6月投产，后续规划总量达34.4亿平米。分拆上市申请已获得上交所受理，分拆完成后，康辉将拥有独立融资能力，新材料板块的估值有望提升。另一方面，公司还有160万吨高性能树脂及新材料项目、60万吨BDO及配套项目、30万吨己二酸等项目正在逐步投产，有望为公司持续贡献业绩增长。
盈利预测与投资评级：基于需求复苏的节奏，我们调整了对恒力石化2023-2025年的归母净利润预测至76亿元、108亿元和147亿元（原预测为70亿元、123亿元和159亿元），按照10月27日收盘价计算，对应市盈率分别为12.9倍、9.1倍和6.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目投产进度可能延后
