2024年中报解析：N型电池占比超八成，白银套保致业绩波动引关注

帝科科技(300842)

投资概览

事件：公司2024年上半年营业收入达75.9亿元，同比增长118.3%，归属于母公司净利润为2.3亿元，同比增长14.9%，毛利率为10.8%，同比下降0.8个百分点，归母净利率为3.1%，同比下降2.8个百分点；2024年第二季度营业收入为39.4亿元，同比增长和环比增长分别为104.6%和8.2%，归属于母公司净利润为0.6亿元，同比增长和环比下降分别为-50.9%和-67.5%，毛利率为11%，同比和环比变化分别为-0.8个百分点和0.3个百分点，归母净利率为1.5%，同比和环比变化分别为-4.6个百分点和-3.4个百分点。业绩表现未达预期。

N型银浆销量激增、白银套保对业绩造成影响。2024年上半年公司银浆销售量为1132吨，其中N型银浆销售量为988吨，占比达到87%。2024年第二季度银浆销售量为562吨，同比增长59%，环比下降1.4%；其中N型银浆销售量为495吨，环比基本持平，占比达到88%，环比提升1个百分点。2024年第二季度毛利率约为10.99%，环比增长0.34个百分点。2024年第二季度增值税抵免补贴贡献了0.2亿元的其他收益，但公允价值变动影响了0.27亿元的利润（期货及白银租赁亏损），白银套保对投资收益的影响为-1.0亿元。公司预计2024年出货量约为2500-3000吨，其中N型占比超过80%，保持稳健的经营策略。

加大技术研发投入、提升核心竞争力。公司持续增加研发投入，2024年上半年研发费用为2.4亿元，同比增长177%，研发费用率为3.2%，同比增加0.68个百分点。在技术储备方面，公司TPC全套银浆市场份额位居行业前列；HJT低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货；IBC浆料不断优化升级，实现持续供货。同时，公司积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。

经营现金流改善、谨慎计提减值。公司2024年第二季度期间费用为2.3亿元，同比增长和环比增长分别为54.4%和26.8%，费用率为5.9%，同比增长和环比下降分别为-1.9个百分点和-0.9个百分点。2024年上半年经营性净现金流为6.4亿元，同比转正，其中第二季度经营性现金流为2.5亿元，同比转正/环比下降34.8%。第二季度基于谨慎性原则计提信用减值准备3300万元。

盈利预测与投资评级：鉴于白银套保对业绩的影响、减值计提规模较大，我们下调公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.2亿元、6亿元和7亿元（原预测分别为6.5亿元、8.2亿元和9.9亿元），同比增长率分别为34%、16%和18%；维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。

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